【听 世界 】 巴菲特 的 护城河 每天 听 本书 具有 可靠 护城河 企业 的 特征 是 什么 ？ 什么 是 虚假 的 护城河？
巴菲特 呢
想必 你 肯定 很 熟悉 了
巴菲特 几十年 以来 投资 业绩
年化 收益率 都 保持 在 20% 左右
关键 是 几十年 以来 没有 间断 过
所以 它 还有 一个 别名 叫做 股神
巴菲特 说
他 认定 可口可乐
美国 捷运 吉列 有 宽阔 的 经济 护城河
所以 他 长期 的 持有
而且 从中 获得 了 巨大 的 收益
谁 能 找到 拥有 宽阔 护城河 的 企业
谁 就 能 获得 股市 长久 的 高 收益
但 巴菲特 一直 没有 说到底 怎么样 发现 护城河 呢
巴菲特 的 护城河 是 第一本 详解 巴菲特 护城河 理论 的 书
世界 顶级 评级 机构 晨星 公司
以 卓越 独立 的 评级 方法 闻名全球
作为 公司 证券 分析 部 负责人
帕特 多尔 西 不仅 坚持 价值 投资 理念
而且 为 广大 投资者 提供 了 实用 的 投资 指南
在 推出 广受 专业 投资者 好评 的 股市 真 规则 艺术 之后
这 一次
他 又 首次 对 巴菲特 的 经济 护城河 理论
进行 了 系统性 的 解读
并且 能 配合 了 大量 实际 选股 的 案例 进行 了 分析
那 到底 什么样 的 企业 才能 更 持久
什么样 的 股票 才 是 好 的 股票 呢
巴菲特 的 护城河 这 本书
将 帮助 投资者 们 发现 长期 高 资本 回报率 的 公司
而且 也 能 帮助 一些 企业 的 管理者
寻找 长期 竞争 优势 的 方法
拓宽 自己 的 护城河
究竟 什么 是 护城河 呢
在 古代
很多 国家 为了 对抗 外敌 维护 城内 的 安全
人工 开发 了 一些 沟渠
形成 人工河 作为 城墙 的 屏障
可以 看 的 出 有 了 护城河
就 能够 起到 抵御 和 保护 的 作用
2008 年
美国 出现 了 百年一遇 的 金融危机
当时 很多 世界级 很 牛 的 大 公司
比如说
国际 集团
花旗银行 记忆 等 股价 最大 跌幅 在 95% 以上
雷曼 甚至 直接 破产 了
而 巴菲特 的 公司 2008 年 却 反向 盈利 49 亿美元
他 买 的 长线 品种 沃尔玛 在 08 年 却 逆势上涨 了 2%
股神 巴菲特 之所以 持久 盈利
就是 因为 这个 经济 护城河 的 理论
在 指导 一个 伟大 公司 必须 有 持久 的 护城河
作者 认为
经济 护城河 使 企业 能够 常年 保持 竞争 优势 的 结构性 特征
是 其 竞争对手 难以 复制 的 品质
它 能 保护 企业 免受 外来 竞争 的 影响
帮助 企业 在 更长 的 时间 内 获取 更 多 的 财富
作者 希望 通过 这 本书 告诉 投资者
在 投资 市场 中 需要 成为 一名 识别 经济 护城河 的 高手
投资者 如果 可以 发现 别人 没有 发现 的 那条 护城河
那么 投资者 就 能 以 低价 买 到 明天 的 牛股
但 作者 也 认为
护城河 有 真 也 有假
这 本书
总的来看
作者 说 了 三个 部分
第一个 部分 的 主要 是 说 哪 一些 是 虚假 的 护城河
第二 部分 的 就是 哪些 是 真正 的 护城河
第三 部分 就是 告诉 投资者 如何 发现 具备 护城河 的 企业
首先 我们 来 看看 哪些 是 虚假 的 护城河
作者 认为
最 常见 的 虚假 护城河 就是 优质产品
高 市场份额 有效 执行 和 卓越 管理
这 四个 陷阱 是 可能 让 投资者 误认为 企业
和 公司 有 护城河 的 因素
那么 接下来 我来 为 你 解读 这 四个 虚假 护城河
具体 是 如何 表现 的
首先 呢
是 有 优质产品 的 企业
不 一定 是 拥有 护城河
尽管 优质 的 产品 确实 能 给 企业 带来 可喜 的 短期 业绩
但 优质 的 产品 很少 会 形成 护城河
比如说 当年 的 克莱斯勒 汽车 公司 和 静态 公司 之间 的 竞争
克莱斯勒 汽车 公司 虽然 在 二十世纪 八十年代
推出 了 第一款 小型货车
为 自己 在 未来 几年 内 创造 了 不少 的 利润
但 这样 的 优势 并 没有 维持 多久
他 的 竞争对手 静态 公司
也 在 同期 推出 了 同样 一款 小型货车 之后 呢
又 推出 了 汽车 竞 业务
因为 静态 在 汽车 性 方面 拥有 很多 专利
所以 其他 的 厂商 根本无法 与 静态 相 抗衡
所以 克莱斯勒 汽车 公司 最终 只能 放弃 小型货车 业务
从 这个 案例
我们 可以 看 的 出
企业 如果 没有 可以 保护 自己 业务 的 经济 护城河
那么 竞争对手 迟早 是 会 撞开 企业 的 大门
抢走 其 利润
第二个 拥有 高 市场份额 的 企业
也 不 一定 拥有 经济 护城河
在 某些 情况 下
巨大 的 市场份额 根本 就 不 能够 给 企业 带来 任何 优势
很多 投资者 总是 会 想当然 地 认为
如果 一个 公司 拥有 巨大 的 市场份额
那么 就 一定 会 拥有 可 持续 的 竞争 优势
但 这个 认知 其实 是 错误 的
作者 在 这里 强调
在 激烈 的 市场竞争 中
领先 的 优势 可以 转瞬即逝
最 典型 的 呢 就是 科达 公司
他 在 两千年 之前 在 全球 的 市场占有率 接近 70%
由于 技术 革命 非常 的 快
可 达 公司 没有 意识 到
危机 转型 也 没有 成功
瞬间 就 变成 了 即将 破产 的 企业
最后 就 只能 把 自己 的 市场份额 送给 竞争对手
虚假 的 护城河 的 第三个 显著 特征 是 有效 执行
有些 公司 擅长 调度 和 解决 一些 疑难杂症
有些 企业 也 的确 能比 竞争对手 更加 轻松
更加 稳定 的 时间 进 目标
但 这 并 不 意味着 有效 执行 可以 带来 经济 优势
作者 认为
在 缺少 某些 结构性 竞争 优势 的 情况 下
如果 企业 的 成功 仅仅
是 依赖于 比 对手 更加 灵活 更 精明
那么 企业 就 可能 在 效率 主导型 的 高度 竞争 行业 中
取得 一席之地
但 如果 没有 难以 复制 的 专有 流程 为 基础
这个 策略 就 不足以 成为 企业 可 持续 竞争 的 优势
最后 一个 虚假 护城河 的 显著 特征 就是 卓越 管理
在 这里 呢
作者 认为
卓越 管理 的 主要 表现 是 随 由 一个 卓越 的 管理 团队
一个 优秀 的 自由 或许 可以 让 企业 运行 得 更加 顺畅
但 仅仅 拥有 一个 天才 的 管理者
绝对 不 等于 拥有 了 一个 可 持续 的 竞争 优势
在 大多数 的 情况 下
个人 对 大规模 组织 所 能 带来 的 实际 影响 都 是 有限 的
作者 认为
在 资本 市场 中
优秀 的 管理者 总是 不 固定 的
尤其 是 在 现在 的 资本 市场 环境 中
雇佣 一个 超级 明星 可能 会 给 企业
和 公司 带来 几十亿 的 企业家 纸
但是 我们 无法 保证 一个
背负 了 企业 未来 发展 全部 希望 的 天才 管理者
中国 有 一句 古话
人往 高处 走
天才 管理者 很 可能 在 一家 企业 呆 了 三年
或者 五年 之后
选择 自己 去 创业 或者 另谋高就
那么 企业 的 稳定 经营 就 会 出现 问题
所以 说
作者 认为 卓越 的 管理 并 不是 企业 长久 有效 的 护城河
如果说 优质 的 产品 高
市场份额 有效 的 执行 和 卓越 管理
以上 四点 都 不是 企业 真正 的 护城河
那么
到底 什么 才 是 企业 的 真正 护城河 呢
作者 认为
一个 企业 拥有 以上 的 四点 确实 没有 错
但是 对于 企业 形成 稳定 的 护城河 来说
显然 还是 远远不够 的
那么 接下来 我们 就 来 看看 哪些 是 企业 真正 的 护城河
真正 的 护城河 第一个 显著 的 特征 是 企业 的 无形资产
无形资产 的 是 看不到 摸不到 的
但是 价值 非凡
比如说 品牌 专利 或者 法定 许可
他们 能够 让 企业 出售 竞争对手 无法 效仿 的 产品
或者 服务 品牌 专利 和 法定 许可证
三者 几乎 无 共通 之 处
但 作为 经济 护城河 的 重要 组成部分
它们 的 本质 作用 是 一致 的
让 企业 在 市场 上 拥有 与众不同 的 地位
而且 任何 一个 拥有 其中 之一 的 企业
都 是 一个 微型 垄断 企业
能 从 客户 的 身上 获取 更 多 的 利益
一个 不能 带来 定价权 或者 促进 客户 购买力 的 知名品牌
不管 人们 对 他 有 多么 的 熟悉
都 不 具备 竞争 优势
但 值得注意 的 是
虽然 拥有 专利权 是 一件 很 美妙 的 事情
但 专利 律师 绝对 不是 省油的灯
法律 上 的 挑战 是 专利 护城河 最大 的 威胁
那 下面 我 将 为 你 详细 的 解释一下 无形资产 下 的 商标权
专利权
法定 许可权
无形资产 的 第一个 组成部分 是 商标权
商标权 就是 品牌 投资者 最 常犯 的 错误
是 认为 知名品牌 一定 会 带来 竞争 优势
最 关键 的 不是 品牌 受欢迎 的 程度
而是 他 能否 影响 消费者 的 行为
只有 提高 消费者 购买 意愿 的 品牌
或者 能 巩固 消费者 对 商品 的 依赖性 的 品牌
才能 形成 经济 护城河
如果 消费者 仅仅 因为 品牌 就 愿意 购买
或者 是 支付 更 高 的 价格
这 就是 经济 护城河 存在 的 有力 证明
作者 在 这里 用 了 三个 经典 的 案例 来 证明 商标权
对于 企业 无形资产 的 重要性 第一个 案例 呢
来自 钻石 销售 行业 Tiffany 的 产品
和 其他 厂商 毫无二致
但是 却 能 凭借 其 品牌优势
以 更 高 的 价格 出售 同类 的 产品
与 上例 厢房 建筑材料 供应商
以万计 销售 的 产品 也 很 普通
它 的 产品 和 竞争对手 的 产品 没有 什么 两样
但 却 也 能 凭借 其 品牌优势 收取 更 高 的 溢价
同样 的 拜 耳 制药 公司 的 阿斯匹林 尽管 在 化学成分 上
和 其他 的 阿斯匹林 完全相同
但 依靠 其 品牌 的 力量
售价 就是 普通 阿司匹林 的 两倍
对于 某些 产品 而言
品牌 的 价值 在于 它 能 减少 客户 的 搜索 成本
比如说 你 能 从 贴着 可口可乐
或者 奥利 奥 饼干 的 产品 标签 上 得知 他 的 口味 如何
看到 梅赛德斯 奔驰
你 会 认为 这是 一部 经久耐用 的 豪华型 汽车
但 也 有 反例
比如说 索尼
索尼 的 DVD 播放器
尽管 品牌 知名度 很 高
但 在 该 领域 性能 和 价格比 品牌 更加 重要
引领 全球 的 品牌 食品 和 饮料 制造商 卡夫
一直 在 干酪 市场 上 处于 绝对 的 领导 地位
但 在 这个 以 价格 为 主导 因素 的 市场 上
他 不 可能 与众不同
无形资产 的 第二个 组成部分 是 专利权
专利权 的 就是 通过 法律手段 来 保护 自己 的 特权
禁止 竞争对手 销售 自己 的 产品
可以 成为 经济 护城河 最有 价值 的 源泉
但是 这样 的 竞争 优势 往往 没有 你 想象 的 那么 持久
因为 专利 是 有 期限 的
一旦 到期 了
竞争 就 会 接踵而来
其次 呢
专利 是 可以 受到 挑战 的
利润 越大 就 越 多 的 人 想 攻破 它
所以 呢
要 当心 那些 把 利润
建立 在 少数 专利产品 基础 上 的 企业
只有 那些 拥有 多样化 专利权 和 创新 传统 的 企业
才 拥有 护城河 无形资产 的 第三个 组成部分
是 法定 许可权
法定 许可权 让 竞争对手 很难
甚至 不 可能 进入 你 的 市场
一般 在 企业 需要 审批 后 才能 经营 的 情况 下
这种 优势 才能 发挥 到 极致
但是
企业 无法 借助 经济 监管 来 左右 价格
比如说 公用事业 和 制药 公司 销售 的 产品 都 必须 审批
但是 管制 机构 可以 决定 公用事业 的 收费 水平
却 不能 对 药品 价格 指手画脚
因此 呢
制药 公司 的 利润 要 远远 的 高于 公用事业
如果 能 找到 一家 企业
他 可以 向 垄断者 那样 进行 定价
却 不受 任何 的 管制
那么 你 很 可能 已经 找到 了 一个 拥有 宽 护城河 的 城堡
从 以上 的 三点 我们 可以 看出
企业 的 无形资产 对于 企业 形成 经济 护城河
是 多么 的 重要
今夜
真正 的 护城河 的 第二个 显著 特征 是 客户 转化 成本
客户 转化 成本 是 企业 出售 的 产品 或者 服务
让 客户 难以 割舍
这 就 形成 了 一种 让 企业 拥有 定价权 的 客户 转化 成本
这个 意思 是 呢
客户 从 公司 A 产品 转向 B 公司 产品 省下 的 钱
低于 进行 转化 发生 的 花费
他们 的 差额 就是 转化 成本 转化 成本
可以 成为 企业 非常 有 价值 的 竞争 优势
因为 如果 企业 有 办法 让 客户 不 跑 到 竞争对手 那里 去
就 可以 从 客户 身上 多 榨点 油水 收取 较 高 的 价格
维持 较 高 的 资本 收益率
比如说 甲骨文 软件 公司 与 废纸 金融服务 公司
凭借 其 高贵 的 财务 转化 成本
这些 公司 都 想 有 持续性 竞争 优势
企业 真正 的 护城河 的 第三个 显著 特征 是 网络 效应
有些 幸运 的 企业 受益 来自 于 网络 经济
也就是说
随着 用户 人数 的 增加
企业 的 产品 和 服务 的 价值 也 在 提高
作者 以 美国 目前 几个 大型 的 信用卡 网络 为例
阐述 了 网络 效应
成为 企业 强大 竞争 优势 的 根本原因
建立 在 网络 基础 上 的 企业
更 容易 形成 自然 垄断 和 寡头 垄断
如果 一种 商品 或 服务 的 价值
随着 使用者 的 增加 而 提高
那么 最 具有 价值 的 网络 型 产品
就 应该 是 能够 吸引 更 多用户 的 产品
网络 的 力量 是 巨大 的
作者 在 这里 引用 了 很多 案例 证明 了 网络 效应
对于 企业 形成 真正 的 护城河 的 重要性
在于 信息 共享 或 联系 用户 为 基础 的 业务 中
企业 更 容易 找到 这种 护城河
像是 罗宾逊 全球 物流 的 护城河
建立 在 网络 效应 基础 上
与 公司 存在 业务 关系 的 发货人 越 多
他们 对 运输 公司 九月 具有 吸引力
康捷 国际 物流 的 护城河 在于 四通八达 的 分支 网络
这样 他们 可以 更加 有效 地 服务 于 客户
因为 不管 客户 对 发货 的 路线 有 什么 要求
康杰 国际 都 能够 在 这条 路线 的 终点
和 起点 拥有 一个 分支
从 这些 案例
我们 可以 看到 网络 效应 是 一种 异常 强大 的 竞争 优势
他 并 不是 无法 超越 的
但是 在 绝大多数 的 情况 下
竞争对手 无从下手
这 绝对 是 一条 很难 找到 的 护城河
如果 一家 公司 想要 从 网络 效应 中 获益
那么 就 必须 营造 出 一个 对 其他 竞争者 封闭 的 网络
真正 的 护城河 的 最后 一个 显著 特征 是
成本 优势
成本 优势 最为 主要 的 几个 显著 特征
为 低成本 的 流程 优势
更优越 的 地理位置
与众不同 的 资源 和 相对 较大 的 市场 规模
中 石油 中石化 虽然 很 牛
但是 你 能 比得过 中东 的 石油 公司 吗
巴西 鹦鹉 浙江 公司
是 世界 上规模 最大 的 成本 最低 的 纸浆 生产 企业
为什么 呢
因为 他们 用来 生产 纸浆 的 桉树
在 巴西 比 世界 上 任何 一个 地方 都 长 的 块
用 少量 的 资本 生产
更 多 的 纸浆 当然 可以 盈利
在 这个 四大 类 里面
低成本 的 流程 优势 需要 注意
因为 一家 公司 能 发明 的 流程
另一家 公司 就 能 模仿
既然 真正 的 护城河 具备 这么 多 的 优势
那么 如何 才能 发现 和 挖掘 真正 的 护城河 呢
作者 认为
电信
医疗
金融
服务业 等 各行各业 没有 企业 是 天生 具备 护城河
投资者 需要 主动 去 寻找 那些
可以 长期 持有 股票 的 护城河 企业
某些 行为 注定 要 比 其他 行业 更 容易 创造 竞争 优势
这些 行业 就是 投资者 寻找 护城河 的 好去处
这些 呢
也 就是 投资者 长期 要 去 的 方向
在 这里
作者 列出 了 晨星 公司 研究 的 两百多 只 股票
同时 按照 行业 对 这些 股票 进行 了 分类
通过 研究 发现
在 技术 领域
软件 企业 要 比 硬件 企业 更 具有 护城河 的 优势
媒体 行业 呢
也 依然 是 投资者 重点 狩猎 的 乐园
而 相比 于 传统 零售业 和 餐饮业
金融 服务业 则 是 一个 寻找 宽阔 护城河 的 行业
投资者 要 善于 在 各行各业 中 找到 那些
注定 比 其他 行业 更 易于 创造 竞争 优势 的 企业
寻找 到 这些 企业 宽阔 的 护城河
才能 长久 的 寻找 到 好 的 企业
选到 真正 有 价值 的 股票
既然 我们 已经 知道 了 真假 护城河 的 区别 是 什么
那 我们 该 如何 识别 护城河 呢
作者 认为
识别 护城河 主要 有 四个 维度 第一 呢
可以 从 历史 上 看
这个 公司 是否 拥有 可观 的 回报率
第二 的 公司 是否 拥有 一种 或者 是 多种 的 竞争 优势
第三
公司 的 竞争 优势 有 多 大
这种 竞争 优势 是否 能 长期 的 维持
如果 可以 的话
在 企业 拥有 宽 护城河
如果 没有 的话
企业 则 拥有 宅 的 护城河
最后 一个 维度 是 公司 的 未来 是否 会 不 等同于 过去
作者 认为
如果 识别 了 这些 主要 维度
那么 就 能 判断 这个 企业
是否 真正 拥有 长久 的 护城河 体系
作者 还给 投资者 一条 最 重要 的 建议
那 就是 投资者 在 股市 中 应该 该 出手 时 就 出手 理性
抛出 同样 造就 最优 的 回报
在 合适 的 时机 抛出 股票
和 选择 在 什么样 的 价位 买入 股票
是 同样 的 重要
最后 呢
我们 来 总结 一下 作者 呢
跟 我们 讲 了 四种 虚假 的 护城河
分别 是 优质产品
高 市场份额
有效 执行 和 卓越 管理
一个 企业 拥有 这次 点 确实 没错
但是 对于 企业 形成 稳定 的 护城河 来说
显然 还是 远远不够 的
企业 还 需要 无形资产
包括 商标权
专利权
法定 许可权
具备 持续性 竞争 优势 的 客户 转换 成本
具备 网络 效应 的 特征 以及 成本 优势
最后 呢
作者 认为
投资者 要 善于 在 各行各业 中
找到 那些 注定 比 其他 行业 更 易于 创造 竞争 优势 的 企业
均 找到 具有 宽阔 的 护城河 企业
选到 真正 有 价值 的 股票 以上 的 就是 巴菲特 的 护城河
这 本书 的 核心 观点
希望 对 你 有所 帮助
