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安全 边际 这 本书 呢 What about the Margin of Safety book?

对于 所有 走 在 价值 投资 实践 道路 上 的 人 而言 For all those who are on the road of value investing practice

实在 是 太 重要 了

因为 他 指出 了 投资者 所 面临 的 种种 陷阱

通过 指出 这些 错误 之 处 By pointing out these errors

使得 投资者 能够 避免 采取 这些 失败 的 投资 策略

安全 边际 这 本书 呢

还有 一个 重要 的 副标题:

"有 思想 投资者 的 价值 投资 避险 策略" Value Investing Hedging Strategies for Thoughtful Investors

它 与 本杰明 格雷厄姆 所写 的 "聪明 的 投资者" 相得益彰， It complements The Intelligent Investor by Benjamin Graham

是 “聪明 的 投资者” 这 本书 的 补充 和 延伸。 be a smart investor

“安全 边际” 这 本书 的 作者 呢 叫 塞斯 卡拉曼 ! The author of Margin of Safety is Seth Klarman!

卡拉曼 是 典型 的 价值 投资 主义者，追求 绝对 收益！

他 的 长期投资 业绩 遥遥领先 对手 His long-term investment performance is far ahead of his competitors

在 价值 投资 的 派别 中，除了 巴菲特，他 可能 是 市场 上 最受 投资人 尊重 的 人物。

就 连 巴菲特 自己 都 说：

如果 他 是 85% 的 格雷厄姆，加上 15% 的 费雪，

那么 卡拉曼 应该 是 100% 的 格雷厄姆。

卡拉曼 是 真正 实践 巴菲特 的 投资 信条 并且 将 安全 边际 渗透到 骨子里 的 投资者。 Karaman is an investor who truly practices Buffett's investment creed and who oozes the "margin of safety" down through his bones.

他 管理 投资 组合 25 年 其中 24 年 的 收益 为正，年化 复合 收益率 达到 20%。 He managed the portfolio for 25 years with positive returns for 24 of those years, at an annualized compound rate of return of 20%.

如此 低 的 风险 下 取得 如此 高 的 收益 Such a high return with such a low risk

他 获取 绝对 收益 的 能力 的确 让 人 叹为观止 His ability to obtain absolute income is indeed amazing

卡拉曼 出生 在 一个 犹太 家庭

按 我们 的话 来说

他 也 算是 一个 书香门第

父亲 是 大学 里 的 经济学 教授 Father is a professor of economics at the university

母亲 是 一位 教 英语 的 中学老师

也许 是 这个 原因

卡拉曼 的 教育 背景 相当 的 优秀

他 本科 读 的 是 康奈尔大学 商学院

读 的 是 大名鼎鼎 的 哈佛

卡拉曼 给 人 的 感觉 永远 是 温文尔雅

洋溢着 学者 的 气质

但是 他 却是 固执 的

认定 了 一个 目标 便 不 放弃

坚持不懈 价值 投资

那 是 卡拉曼 投资 方法 的 核心

它 喜欢 在 市场 遭受 痛击 的 时候 买入 It likes to buy when the market takes a beating

比如说 在 雷曼 倒台 之前 和 之后

他 买 了 大量 的 债券

因为 当时 市场 中 到处 是 恐慌性 的 卖家

而 买家 很 有限 and buyers are limited

在 他 看来

这 就是 一个 投资 的 大好时机

卡拉曼 买 的 是 福特

克莱斯勒 和 汽车 消费 金融债券

因为 他 发现 虽然 遭遇 了 经济危机

但是 人们 依然 会 偿还 汽车贷款

损失率 仍然 很 低 Loss rate remains low

投资 的 亏损 保护 相当 号 Investment loss protection equivalent number

卡拉曼 最 开始 买入 的 债券 收益率 在 15% 左右

他 不断 的 买入 在 危机 最深处

他 买入 的 这类 债券 收益 高达 50% The bonds he bought yielded as much as 50%

卡拉曼 在 这些 公司 上面 投资 了 18 亿美元 Karaman invested $1.8 billion in these companies

而 赚取 了 12 亿美元

卡拉 曼 曾经 对 公司 的 同事 说 Karaman once said to his colleagues in the company

我们 以 低价 买入 这些 债券 We bought these bonds at a low price

倒霉 的 不是 我们 unlucky not us

因为 我们 的 买入价 要 比 起初 的 购买者 低 。 Because our buying price is lower than the original buyer.

出售 这些 债券 的 人 才 是 倒霉蛋。

这 就是 卡拉 曼 也 是 价值 投资者 最 经典 的 风格

喜欢 在 债券 的 价格 受到 极度 打压 的 时候 买入！

虽然 卡拉 曼 喜欢 在 价格 受到 极度 打压 的 时候 买入

但是 他 并 不 赞同 价值 网球 者 逢 敌 便 买 的 做法 But he doesn't agree with the practice of value tennis players buying every enemy

他 曾经 表示 he once said

我们 寻求 令人震惊 的 价格 错位

这 一般 是 有 紧急事件 This is usually an emergency

人们 惊慌失措 或者 盲目 的 跑 手 引起 的 Caused by people panicking or blind runners

不良 债券 领域 发生 的 事情 就是 一个 很 好 的 例子 What's happening in the distressed bond space is a good example

由于 破产 威胁 due to bankruptcy threat

许多 债券 基金 被迫 集体 抛售 其 持有 的 不良 债务 Many bond funds were forced to collectively sell their holdings of distressed debt

在 这种 情况 下

破产 过程 本身 也 可以 成为 释放 价值 的 催化剂 The bankruptcy process itself can also be a catalyst to unlock value

而 他 呢

就 善于 在 这样 的 混乱 情况 下 投资！ Just be good at investing in such chaos!

卡拉 曼 的 投资 领域 非常 广泛

有 股票 也 有 不良 债务 公司 破产 清算 资产 There are stocks and bad debts, companies go bankrupt, liquidate assets

外国 股票 或者 债券 等等

在 卡拉 曼 的 投资 思路 中

有三大 支柱

第一

追求 绝对 收益 不去 理会 相对 表现

她 会 找到 自己 的 优势

将 其 最大 程度 的 发挥

卡拉 曼 认为

现在 基金 界 的 悲哀 就是 过度 的 关注 相对 表现

大家 都 觉得 只要 损失 比 其他人 小

就算 是 成功 了

对 相对 表现 的 过度 关注 Excessive focus on relative performance

使得 机构 既 不 希望 太 落后 也 不 希望 过于 冒尖! So that the organization neither wants to be too backward nor too advanced!

于是 中庸 成为 最佳 策略 So the mean is the best strategy

但 富豪 阶层 的 客户 关注 的 应该 是 绝对 收益 But the customers of the wealthy class should focus on absolute returns

第二个 支柱 推崇 自下而上 选股 The second pillar advocates bottom-up stock selection

因为 自上而下 的 难度 太 大

任何人 不 可能 每次 都 踏准 宏观经济 的 节奏

所以 卡拉 曼 一直 采取 自下而上 的 选股 方法

侧重于 每家 公司 的 业务 基本面

对 每 一家 公司 做 各种 情况 下 的 敏感性 分析 或者 压力 测试。

第三个 支柱 是 首先 关注 风险 The third pillar is to focus on the risk first and then the reward!

风险 呢？ 不 等同 于 贝塔 系数： risk is not equivalent to beta coefficient ：

贝塔 系数 只是 学术 问题 对 投资 没有 意义。 The beta coefficient is only an academic matter and has no meaning for investment.

市场 波动 有时 反而 意味着 投资 机会。 Market volatility sometimes means investment opportunities

卡拉 曼 对于 风险 的 关注 是 价值 投资 方法 Klarman's focus on risk is a value investing approach

考虑 在 不同 的 情境 下 的 损失 Consider losses in different contexts

这样 得到 的 是 一个 股价 区间 The result is a stock price range

他 说：“最后 没有 什么 比 让 投资者 晚上 安然 入睡 更 重要 的 事 了！” "At the end of the day, there's nothing more important than getting investors to sleep soundly at night," he said.

在 投资界 生存 了 这么 多年，卡拉 曼 看过 了 太 多 的 浮浮 沉沉： Having lived in the investment world for so many years, Karaman has seen too many ups and downs:

有 一些 人 失败 离开 了，有 一些 人 越做越 好。 Some people failed and left, and some people got better and better.

成功 的 投资者 和 失败 的 投资者 永远 都 有着 本质 的 区别！ There will always be an essential difference between a successful investor and a failed investor!

在 卡拉 曼 看来

成功 的 投资者 总是 不 情绪化

并且 能 利用 他人 的 贪婪 和 恐惧 为 自己 服务。 And can use the greed and fear of others to serve oneself.

由于 他们 对 自己 的 分析 充满信心，因此 对 市场 力量 的 反应 不是 盲目 地 冲动，而是 适当 的 离职。 Since they are confident in their analysis, the reaction to market forces is not blind impulsiveness, but appropriate departure.

投资者 看待 市场 和 价格 波动 的 方式 The way investors view markets and price fluctuations

是 决定 他们 最终 投资 成败 的 关键因素 is a key factor in determining their ultimate investment success or failure

而 失败 的 投资者 容易 受到 情绪 的 控制 And failed investors are easily controlled by emotions

他们 对 市场 波动 的 反应 不是 理智 和 冷静 而是 贪婪 和 恐惧。

失败 的 投资者 会 将 股市 作为 不劳而获 的 挣钱 机器。 Failed investors use the stock market as a machine to make money for nothing.

贪婪 使得 很多 投资者 通过 寻找 捷径 来 取得 投资 成功 Greed leads many investors to find shortcuts to investment success

最终 贪婪 会 让 投资者 的 焦点 从 取得 长期投资 目标 转向 短期 投机。

而 投机者 总是 错误 地 以 市场 为 投资 之道！ And speculators always make the mistake of using the market as their way of investing!

当 他们 看到 市场 提高 价格 的 时候

越发 相信 他 的 分析 线索 Believe more and more in his analytical clues

并 在 更 高 的 价格 接近 and at a higher price close to

因此 情绪化 的 投资者 不可避免 的

和 投机者 一起 遭受 巨大损失 Huge losses with speculators

股价 上涨 往往 会 强化 投资者 分析判断 的 正面 效果 Rising stock prices tend to strengthen the positive effect of investors' analysis and judgment

股价 下跌 的 时候 往往 会 提供 负面 的 强化 效果

卡拉 曼 表示

一只 股票 的 上涨 并 不 意味着 其 企业 一定 运作 良好 Just because a stock is up doesn't mean its business is doing well

也 不 代表 价格 的 上涨 有 相应 的 内在 价值 提升 为 理由 It does not mean that the increase in price has a corresponding increase in intrinsic value as a reason

同样 的 股价 下跌 也 并不一定 反映 企业 发展 The same stock price decline does not necessarily reflect the development of the enterprise

发生 逆转 或者 其内 在 价值 发生 消退 reverses or its intrinsic value fades

由于 卡拉 曼 亲眼目睹 了 许多 投资者

尽管 其 投资 方法 种类 繁多 Despite the variety of investment methods

但 这些 方法 却 很少 But these methods are rarely

甚至 根本 没有 为 他们 的 长期 成功 提供 帮助 Not even contributing to their long-term success at all

更 多 的 情况 下 in more cases

只有 可观 的 损失 only considerable losses

更 要命 的 是

许多 方法 缺乏 其 一致性 Many methods lack its consistency

更 像是 投机 的 变种 More like a speculative variant

或者 更 彻底 地说 就是 赌博

很多 人 常常 被 快速 而 容易 的 收益 所 诱惑 Many people are often seduced by quick and easy gains

但是 最终 却 都 成 了 华尔街 时尚 的 牺牲品 But in the end they all fell victim to Wall Street fashion

卡拉 曼 认为

他 出书 的 真实 意图 还 在于 他 被 许多 不 理性 的 不 自律 的 投资人 所 遭受 的 灾难性 的 后果 所 深深 的 刺痛。 His real intent in publishing the book is also that he was deeply hurt by the disastrous consequences suffered by many irrational and undisciplined investors.

如果 他 能够 劝说 其中 的 一些 人 放弃 危险 的 投资 策略 If he can dissuade some of them from risky investment strategies

才 用 那些 早 已经 被 设计 好 的 能够 保全 他们 辛苦 钱 的 方法 Only use methods that have been designed to preserve their hard-earned money

那么 他 将 会 感到 非常 的 满足。

如果 他 能 对 投资者 的 行为 有所 触动 If he can touch the behavior of investors

那么 他 将 心甘情愿 地 在 他 自己 的 投资 绩效 上 适当 地 减去 积分 Then he will willingly subtract points appropriately from his own investment performance

当然 了，无论如何，单凭 这 本书，不 可能 将 任何人 都 转变成 成功 的 价值 投资者。 Of course, no matter what, this book alone is not going to turn anyone into a successful value investor.

因为 价值 投资 毕竟 还 需要 做 许多 艰苦 的 工作，遵守 非同一般 的 严格 纪律 以及 拥有 长期 的 投资 视角。 Because value investing, after all, requires a lot of hard work, unusually strict discipline, and a long-term investment perspective.

这 本书 呢，肯定 是 无法 提供 一个 确保 成功 的 神奇 公式。 This book, for sure, cannot provide a magic formula for guaranteed success.

实际上，世界 上 也 根本 就 不 存在 这样 的 公式。

只有 极少数 的 人 愿意 并且 能够 为 成为 价值 投资者 付出 大量 的 时间 和 精力。 Only a very few people are willing and able to devote a lot of time and energy to becoming a value investor

而且 最终 可能 只有 一小部分 的 人 拥有 较强 心理素质 的 人 才 能 胜出。 And in the end, only a small number of people with strong psychological qualities may win.

但是 如果 仔细 领会 书中 的 内容 But，If you carefully understand the contents of the book，

那么 这 本书 确实 可以 帮助 我们，只许 冒 着 有限 的 风险 而 获得 投资 成功 的 可能性。 Then this book can really help us to obtain the possibility of investment success with limited risk.

纵观 整个 华尔街 其他 市场 和 华尔街 也 相差无几

从 许多 方面 看

更 像是 一个 赌场

大多数 的 基金 经理 已 疯狂地 短线交易 来 对待 他们 本 应该 长期投资 的 证券。 Most money managers are already frantically short-term trading securities they should be long-term invested in.

他们 彻底 地 忽略 了 公司 的 基本面，在 完全 忽视 证券 内在 价值 的 情况 下 将 证券 价格 抛压 到 远离 其 价值 的 地步。 They completely ignore the fundamentals of the company and sell the price of the security far away from its value while completely ignoring the intrinsic value of the security.

他们 都 在 做 着 同样 的 事 但 却 企图 希望 胜出 对手。 They're all doing the same thing but trying to outwit their opponents.

他们 完全 不顾 市场 环境 只是 将 股票 作为 一张 纸牌 买进卖出！ They simply buy and sell stocks as a playing card, regardless of market conditions!

执着 地 依靠 一个 或者 是 几个 公式 来 追求 成功。 Persistently rely on one or several formulas to pursue success.

但 不幸 的 是：数学 等式 或者 是 计算机程序 却 无法 给 他们 带来 成功 的 投资。 But unfortunately: a mathematical equation or a computer program won't bring them successful investing.

赚取 快 钱 的 冲动 是 如此 的 强烈 以至于 许多 人 发现 要 做到 与众不同 真的 是 太难 了。 The urge to make quick money is so strong that many people find it really hard to be different.

因此 投资者 最终 必须 为 自己 选择 立场： So investors ultimately have to choose a position for themselves

正确 的 投资 对 投资者 而言 是 显而易见 的。 The right investment is obvious to the investor

这种 选择 就是 人所共知 的 基本面 分析方法。 This choice is known as the fundamental analysis method

这种 方法 认为 股票 是 他们 所 代表 的 企业 所有权 的 凭证, 也 就是 卡拉 曼 所 推荐 的 基本面 分析 的 一个 分支 名曰 价值 投资。 This approach considers stocks as proof of ownership of the businesses they represent, which is a branch of fundamental analysis recommended by Klarman called value investing.

价值 投资 简而言之 呢 就是 先 确定 某个 证券 的 内在 价值，然后 以 这个 价值 的 适当 折价 买进！ In short, value investing is to first determine the intrinsic value of a certain security, and then buy it at an appropriate discount to this value!

事情， 就是 这么 简单！

而 最大 的 挑战，就是 来自 于 始终 保持 不可 缺少 的 耐心 和 纪律！ And the biggest challenge comes from always maintaining the indispensable patience and discipline！

就是 来自 于 始终 保持 不可 缺少 的 耐心 和 纪律。 It comes from always maintaining the indispensable patience and discipline。

只有 当 价格 变得 有 吸引力 的 时候 才 买进， Only buy when the price becomes attractive

而 情况 相反 的 时候 就 卖出。 Sell when the opposite is true

坚决 避免 卷入 那种 吞噬 市场 人士 的 追逐 短期 业绩 的 狂热 之中 。 Resolutely avoid getting involved in the short-term performance mania that devours market players.

与 大多数 市场 人士 不同，价值 投资者 的 第一 目标 是 保证 资金 的 安全。 Unlike most market people, the first goal of value investors is to ensure the safety of funds。

为了 避免 未来 较大 的 损失 他们 会 去 寻找 安全 边际，以便 为 不 准确 坏 运气 或者 是 逻辑 上 的 错误 留下 缓冲 的 地带。 In order to avoid larger losses in the future, they will look for a margin of safety in order to leave a buffer zone for inaccurate bad luck or logical errors.

由于 估值 是 一项 非常 精确 的 艺术 未来 是 不可 预测 的！ Since valuation is a very precise art the future is unpredictable!

价值 投资者 也 是 人 难免 会 犯错，所以 安全 边际 是 万万 不可或缺 的。 Value investors are also human and will inevitably make mistakes, so a margin of safety is absolutely indispensable.

固守 安全 边际 的 理念 是 区分 价值 投资 和 那些 不 关心 损失 的 投资者 的 事情 事。 Sticking to the idea of ​​a margin of safety is what separates value investing from those investors who don't care about losses.

由于 价值 投资者 总是 关注 价格，与 内在 价值 之间 的 差距 总是 忽略 市场 的 波动 Since value investors always focus on price, the gap from intrinsic value always ignores market volatility

因此 他们 不 需要 预测 市场 未来 变动 的 分析。 Therefore, they do not need analysis to predict future changes in the market

请 注意 一个 人 如果 总是 预测 市场 未来 的 变动 方向，那么 他 永远 也 不 可能 成为 价值 投资者。 Please note that a person who always predicts the future direction of the market will never be a value investor.

安全 边际 这 本书 呢，主要 分为 三 部分：

第一 部分 是 阐释 大多数 金融 参与者 为什么 失败？ The first part is to explain why most financial actors fail?

这 一部分 呢 详细 的 论述 了 失败 的 投资者 和 投机者 为什么 失败？ This part discusses in detail why failed investors and speculators fail?

(也) 阐述 了 与 众多 投资者 对立 的 华尔街 的 问题 以及 机构 投资者 的 问题 It also addresses the problems of Wall Street against many investors and the problems of institutional investors

在 我 所 看 的 投资 书籍 中 In the investment books I read

这 本书 是 第一本 系统性 论述 投资者 或者说 投机者 的 失败 原因，特别 是 机构 投资者 为什么 难以 取得 卓越 的 成绩。 This book is the first to systematically discuss the reasons for the failure of investors or speculators, especially why it is difficult for institutional investors to achieve outstanding results.

我 非常 赞同 作者 的 观点： 一个 人 的 成功 需要 靠 个人 的 努力！ I very much agree with the author's point of view: a person's success needs to rely on personal efforts!

但是 胜利 的 大小 取决于 是否 符合 时代 的 要求 和 运气。 But the size of the victory depends on the requirements of the times and luck

但是 很多 时候 错误 都 是 自己 造成 的

古人云 ：“ 谋事 在 人，成事 在 天” ！ The ancients said: "It's up to people to plan things, and it's up to God to make things happen"!

不可 胜 在 己，可 胜 在 地 ，说 的，就是 这个 道理！ Invincibility lies in oneself and victory lies in the ground. This is the truth

这个 部分 是 本书 的 精华 之一 This part is one of the essence of the book

作者 提出 了：投资者 应该 忘掉 一夜暴富 的 想法 Author brings up the idea that investors should forget about getting rich overnight

抛弃 短视 眼光，拒绝 相对 收益 ，警惕 价值 骗子， 理性 地 看待 市场 的 波动， Abandon short-sightedness, reject relative returns, be wary of value scammers, and rationally view market fluctuations.

合理 地 利用 机构 投资者 短期 相对 表现 的 缺点。 Reasonably use of institutional investors short-term relative performance shortcomings.

取得 优秀 的 成绩。

作者 在 这里 呢 着重 的 指出 了 华尔街 的 问题 The author here emphatically pointed out the problems of Wall Street:

也 就是 他们 的 收益 不是 看 工作效率 而是 预先 提取！ That is to say, their benefit is not based on work efficiency but pre-extraction!

他们 不 关注 投资者 的 收益 而是 关注 自身 规模 的 增长。 They don't pay attention to the returns of investors but to the growth of their own scale.

他们 的 金融 创新 不利于 客户 增值 而是 便于 扩大 自身 的 利益。 Their financial innovation is not conducive to adding value to customers, but to facilitate the expansion of their own interests.

中国 呢 虽然 没有 华尔街 但是 也 有 类似 的 机构。

所以 在 进入 股市 的 时候，我们 要 分 清楚，谁 是 我们 的 敌人，谁 是 我们 的 朋友。 Therefore, when entering the stock market, we must distinguish clearly who is our enemy and who is our friend

要 确定 什么样 的 战略，要 牢记 风险意识， To determine what kind of strategy, keep in mind the awareness of risk,

做到：害人 之心 不可 有，防人 之心 不可 无！ Do not have the heart of harming others, do not have the heart of defense

对 专家 机构 小道消息 都 要 保持 高度 的 警惕 和 怀疑 Be highly vigilant and suspicious of gossip from expert agencies

不 偏听 不 盲从

克服 固有 的 短视 视野 和 脆弱 易变 的 情绪。

本书 的 第二个 部分 呢， 阐述 的 是 价值 投资 哲学。 The second part of this book is about the philosophy of value investing。

作者 从 合理 的 投资 目标，安全 边际 的 重要性 ，价值 投资 的 哲学 起源 , 企业 评估 艺术， 四个 章节 来 论述。 The author discusses it in four chapters: reasonable investment goals, the importance of margin of safety, the philosophical origin of value investing, and the art of enterprise evaluation.

马克思 认为：目标 不 应该 放在 盈利 多少，而是 应该 重点 关注 风险，确定 风险 目标。 Marx believes that the goal should not be on the amount of profit, but should focus on risk and determine the risk target.

至于 安全 边际 的 重要性 更 不用 多 说 了， 其 自身 就是 决定 一个 人 投资 是否 盈利，盈利 多少 的 关键因素！ As for the importance of the margin of safety, needless to say, it is a key factor in determining whether a person's investment is profitable and how much profit he makes!

至于 价值 投资 的 三个 基础 ，也 就是 ：自下而上 分析，绝对 盈利 ，风险 收益 并重 的 观点，很多 人 都 是 完全 赞同 的。 As for the three foundations of value investing, that is: bottom-up analysis, absolute profit, and equal emphasis on risk and return, many people fully agree with it.

并 坚信 绝对 盈利 是 基本 目标，自下而上 的 分析 是 基本 方法，而 风险 收益 并重 则 是 基本保障。 And firmly believe that absolute profit is the basic goal, bottom-up analysis is the basic method, and equal emphasis on risk and return is the basic guarantee.

那么 为什么 要 自下而上 的 分析 呢

我 的 理解 是 企业 分析 相对 的 简单，相对 实用，相对 能够 掌握，而 影响 宏观 的 因素 太 多 变化 又 太快! My understanding is that enterprise analysis is relatively simple, relatively practical, and relatively capable of being mastered, but there are too many factors that affect the macro and change too quickly!

最 重要 的 是 起 不到 什么 作用! The most important thing is that it doesn't work

所以 呢 ，我们 要 多 关注 企业 的 财务数据，关注 企业 的 经营 状况！ So, we should pay more attention to the financial data of the enterprise and the operating conditions of the enterprise!

至于 绝对 盈利 我 想 多数 机构 投资者 和 许多 个人 投资者 都 是 违背 的。 As for the absolute profit, I think most institutional investors and many individual investors are against it.

他们 是 采用 了 追求 相对 表现 的 定位 They adopted a relative performance orientation

他们 的 目标 是 取得 更大 的 市场 Their goal is to get a bigger market

其他 投资者 或者 比较 这 两者 都 有 好 的 表现 Other Investors or Comparing Both Have Good Performance

但是 超过 别人 并 不 意味着 取得 了 绝对 正 回报 But surpassing others does not mean that absolute positive returns have been achieved

甚至 因为 超过 市场 表现 even outperforming the market

但 实际 亏损 而 沾沾自喜 或者 呢 But complacent about actual losses or what?

因为 低于 市场 表现 underperforming the market

但 实际 盈利 而 垂头丧气 But the actual profit is depressing

我们 为什么 要 追求 绝对 盈利 的 目标 呢 Why do we pursue the goal of absolute profitability?

因为 对 成功 的 投资者 而言 because for successful investors

绝对 回报 能够 获得 实际 的 消费 能力 Absolute returns enable real spending power

所以 说 绝对 回报 是 他们 唯一 关心 的 事情 So the absolute return is the only thing they care about

而 相对 回报 不能 获得 这种 消费 能力 Relative returns do not allow for this spending power

因而 也 就 没有 什么 作用 so it doesn't work

那 为什么 要 风险 收益 并重 呢 So why bother risk-benefit?

因为 很多 人 失败 在于 在 行情 暴涨 的 时候 Because many people fail when the market is skyrocketing

只 看到 未来 收益 的 可能 Only see the possibility of future benefits

忘掉 了 风险 也 在 剧增 Forget that the risks are also increasing

而 风险 剧增 会 导致 潜在 收益 减少 A sharp increase in risk leads to a reduction in potential returns

在 行情 暴跌 的 时候

只 看到 了 继续 下跌 的 可能 I only see the possibility of further decline

没有 看到 因为 暴跌 风险 已经 大幅 下降 Didn't see it because the plunge risk has dropped significantly

相对 的 收益 不断 的 上升 The relative income is constantly rising

所以 呢

我们 要 风险 收益 并重 We must pay equal attention to risk and return

不能 只 看到 一个 方面 要 全面 的 思考

不能 片面 思考

要 逆向 思考

不能 屈服于 大众 的 偏见 not succumbing to popular prejudice

企业 评估 艺术 部分 介绍 了 几种 评估 企业 价值 的 形式 The Art of Business Valuation section presents several forms of valuing a business

要点 的 是 要 结合 起来 看

结合 起来 用 综合 权衡 企业 的 价值

这 本书 的 第三个 部分 是 论述 价值 投资 的 过程 The third part of the book is about the process of value investing

作者 认为：要 想 找到 诱人 投资 的 挑战，要 从 这 几个 方面 着手: The author believes that if you want to find the challenge of attractive investment, you should start from the following aspects:

逆向 投资 思考，企业 经理层 购买 自家 股票 ，利用 市场 和 机构 限制。 Reverse investment thinking, corporate managers buy their own stocks, taking advantage of market and institutional constraints.

这 个 呢 就 和 彼得 林奇 的 成功 投资 这 本书 的 一些 观点 类似，可以 互相 作为 参考！ This is similar to some of the viewpoints in Peter Lynch's successful investment book, and can be used as a reference for each other!

催化剂， 市场 无效 和 机构 限制 这 三个 部分 呢 是 实现 最佳 买卖 的 必要条件！ (Market) Catalysts, market inefficiency and institutional constraints are the necessary conditions to achieve the best deal!

但是 第一个 （催化剂）需要 认真 识别 和 分析， But the first requires careful identification and analysis

第二个 （市场无效）需要 耐心 等待 和 必要 的 勇气， The second (market inefficiency) requires patience and the necessary courage,

第三个 （机构 限制）则 需要 等待 利用。 The third one (institutional constraints) one needs to wait before using fully.

为了 降低 风险，作者 明确 指出 了 投资 组合 管理 和 交易 的 重要性！ In order to reduce risk, the author clearly points out the importance of portfolio management and trading!

体现 在 需要 必要 的 流动性，降低 投资 组合 风险 Reflected in the need for necessary liquidity to reduce portfolio risk

做到 在 低于 均 价格 的 时候，买进 为 风险 留出 空间！ When the price is lower than the average price, buy to leave room for risk!

谨慎 对待 卖出，除非 价格 高于 价值 或者 有 更好 的 投资 标的， Be cautious about selling, unless the price is higher than the value or there is a better investment target,

或者 公司 的 基本面 出现 恶化，否则 都 不 应该 卖出！ Or the company's fundamentals have deteriorated, otherwise it should not be sold!

最后 来 总结 一下 阅读 这本 ”安全 边际“，

你 可以 了解 到 大多数 金融 参与者 为什么 失败 ？

价值 投资 到底 是 什么？

价值 投资 到底 靠 什么 来 挑战 别人 获得 不菲 的 收益？ What exactly does value investing rely on to challenge others and obtain substantial benefits？

同时 呢，可以 让 你 对 企业 的 估值 分析 更加 清晰！ t the same time, it can make your valuation analysis of the company more clear！

好 了，以上 就是 “安全 边际” 这 本书 的 一些 核心 观点， Well, the above are some core points of the book "Margin of Safety",

希望 对 你 有所 启发！