【 听 世界 】 安全 边际 每天 听 本书 投资者 绝对 盈利 风险 收益 逆向 思考 价值 投资 哲学 价值 投资 过程

安全 边际 这 本书 呢

对于 所有 走 在 价值 投资 实践 道路 上 的 人 而言

实在 是 太 重要 了

因为 他 指出 了 投资者 所 面临 的 种种 陷阱

通过 指出 这些 错误 之 处

使得 投资者 能够 避免 采取 这些 失败 的 投资 策略

安全 边际 这 本书 呢

还有 一个 重要 的 副标题 :

"有 思想 投资者 的 价值 投资 避险 策略 "

它 与 本杰明 格雷厄姆 所 写 的 "聪明 的 投资者 "相得益彰 ，

是 “聪明 的 投资者 ”这 本书 的 补充 和 延伸 。

“安全 边际 ”这 本书 的 作者 呢 叫 塞斯 卡拉曼 !

卡拉曼 是 典型 的 价值 投资 主义者 ，追求 绝对 收益 ！

他 的 长期 投资 业绩 遥遥 领先 对手

在 价值 投资 的 派别 中 ，除了 巴菲特 ，他 可能 是 市场 上 最 受 投资人 尊重 的 人物 。

就 连 巴菲特 自己 都 说 ：

如果 他 是 85% 的 格雷厄姆 ，加上 15% 的 费雪 ，

那么 卡拉曼 应该 是 100% 的 格雷厄姆 。

卡拉曼 是 真正 实践 巴菲特 的 投资 信条 并且 将 安全 边际 渗透 到 骨子里 的 投资者 。

他 管理 投资 组合 25 年 其中 24 年 的 收益 为 正 ，年化 复合 收益率 达到 20% 。

如此 低 的 风险 下 取得 如此 高 的 收益

他 获取 绝对 收益 的 能力 的确 让 人 叹为观止

卡拉曼 出生 在 一个 犹太 家庭

按 我们 的话 来说

他 也 算是 一个 书香门第

父亲 是 大学 里 的 经济学 教授

母亲 是 一位 教 英语 的 中学 老师

也许 是 这个 原因

卡拉曼 的 教育 背景 相当 的 优秀

他 本科 读 的 是 康奈尔大学 商学院

读 的 是 大名鼎鼎 的 哈佛

卡拉曼 给 人 的 感觉 永远 是 温文尔雅

洋溢着 学者 的 气质

但是 他 却是 固执 的

认定 了 一个 目标 便 不 放弃

坚持不懈 价值 投资

那 是 卡拉曼 投资 方法 的 核心

它 喜欢 在 市场 遭受 痛击 的 时候 买入

比如说 在 雷曼 倒台 之前 和 之后

他 买 了 大量 的 债券

因为 当时 市场 中 到处 是 恐慌性 的 卖家

而 买家 很 有限

在 他 看来

这 就是 一个 投资 的 大好 时机

卡拉曼 买 的 是 福特

克莱斯勒 和 汽车 消费 金融 债券

因为 他 发现 虽然 遭遇 了 经济 危机

但是 人们 依然 会 偿还 汽车贷款

损失率 仍然 很 低

投资 的 亏损 保护 相当 号

卡拉曼 最 开始 买入 的 债券 收益率 在 15% 左右

他 不断 的 买入 在 危机 最深处

他 买入 的 这类 债券 收益 高达 50%

卡拉曼 在 这些 公司 上面 投资 了 18 亿 美元

而 赚取 了 12 亿 美元

卡拉 曼 曾经 对 公司 的 同事 说

我们 以 低价 买入 这些 债券

倒霉 的 不是 我们

因为 我们 的 买入价 要 比 起初 的 购买者 低 。

出售 这些 债券 的 人 才 是 倒霉蛋 。

这 就是 卡拉 曼 也 是 价值 投资者 最 经典 的 风格

喜欢 在 债券 的 价格 受到 极度 打压 的时候 买入 ！

虽然 卡拉 曼 喜欢 在 价格 受到 极度 打压 的时候 买入

但是 他 并 不 赞同 价值 网球 者 逢 敌 便 买 的 做法

他 曾经 表示

我们 寻求 令人 震惊 的 价格 错位

这 一般 是 有 紧急 事件

人们 惊慌失措 或者 盲目 的 跑 手 引起 的

不良 债券 领域 发生 的 事情 就是 一个 很 好 的 例子

由于 破产 威胁

许多 债券 基金 被迫 集体 抛售 其 持有 的不良 债务

在 这种 情况 下

破产 过程 本身 也 可以 成为 释放 价值 的 催化剂

而 他 呢

就 善于 在 这样 的 混乱 情况 下 投资 ！

卡拉 曼 的 投资 领域 非常 广泛

有 股票 也 有 不良 债务 公司 破产 清算 资产

外国 股票 或者 债券 等等

在 卡拉曼 的 投资 思路 中

有 三大 支柱

第一

追求 绝对 收益 不去 理会 相对 表现

她 会 找到 自己 的 优势

将 其 最大 程度 的 发挥

卡拉 曼 认为

现在 基金 界 的 悲哀 就是 过度 的 关注 相对 表现

大家 都 觉得 只要 损失 比 其他人 小

就算 是 成功 了

对 相对 表现 的 过度 关注

使得 机构 既 不 希望 太 落后 也 不 希望 过于 冒尖 !

于是 中庸 成为 最佳 策略

但 富豪 阶层 的 客户 关注 的 应该 是 绝对 收益

第二个 支柱 推崇 自下而上 选股

因为 自上而下 的 难度 太 大

任何人 不 可能 每次 都 踏准 宏观经济 的 节奏

所以 卡拉 曼 一直 采取 自下而上 的 选股 方法

侧重于 每家 公司 的 业务 基本面

对 每 一家 公司 做 各种 情况 下 的 敏感性 分析 或者 压力 测试 。

第三个 支柱 是 首先 关注 风险

风险 呢 ？不 等同 于 贝塔 系数 ：

贝塔 系数 只是 学术 问题 对 投资 没有 意义 。

市场 波动 有时 反而 意味着 投资 机会 。

卡拉曼 对于 风险 的 关注 是 价值 投资 方法

考虑 在 不同 的 情境 下 的 损失

这样 得到 的 是 一个 股价 区间

他 说 ：“最后 没有 什么 比 让 投资者 晚上 安然 入睡 更 重要 的 事 了 ！”

在 投资界 生存 了 这么 多年 ，卡拉 曼 看过 了 太多 的 浮浮沉沉 ：

有 一些 人 失败 离开 了 ，有 一些 人 越做 越 好 。

成功 的 投资者 和 失败 的 投资者 永远 都 有着 本质 的 区别 ！

在 卡拉 曼 看来

成功 的 投资者 总是 不 情绪化

并且 能 利用 他人 的 贪婪 和 恐惧 为 自己 服务 。

由于 他们 对 自己 的 分析 充满 信心 ，因此 对 市场 力量 的 反应 不是 盲目 地 冲动 ，而是 适当 的 离职 。

投资者 看待 市场 和 价格 波动 的 方式

是 决定 他们 最终 投资 成败 的 关键因素

而 失败 的 投资者 容易 受到 情绪 的 控制

他们 对 市场 波动 的 反应 不是 理智 和 冷静 而是 贪婪 和 恐惧 。

失败 的 投资者 会 将 股市 作为 不劳而获 的 挣钱 机器 。

贪婪 使得 很多 投资者 通过 寻找 捷径 来 取得 投资 成功

最终 贪婪 会 让 投资者 的 焦点 从 取得 长期 投资 目标 转向 短期 投机 。

而 投机者 总是 错误 地 以 市场 为 投资 之道 ！

当 他们 看到 市场 提高 价格 的 时候

越发 相信 他 的 分析 线索

并 在 更 高 的 价格 接近

因此 情绪化 的 投资者 不可避免 的

和 投机者 一起 遭受 巨大 损失

股价 上涨 往往 会 强化 投资者 分析 判断 的 正面 效果

股价 下跌 的时候 往往 会 提供 负面 的 强化 效果

卡拉 曼 表示

一只 股票 的 上涨 并不 意味着 其 企业 一定 运作 良好

也 不 代表 价格 的 上涨 有 相应 的 内在 价值 提升 为 理由

同样 的 股价 下跌 也 并不 一定 反映 企业 发展

发生 逆转 或者 其内在 价值 发生 消退

由于 卡拉 曼 亲眼 目睹 了 许多 投资者

尽管 其 投资 方法 种类 繁多

但 这些 方法 却 很少

甚至 根本 没有 为 他们 的 长期 成功 提供 帮助

更多 的 情况 下

只有 可观 的 损失

更 要命 的 是

许多 方法 缺乏 其 一致性

更 像是 投机 的 变种

或者 更 彻底 地 说 就是 赌博

很多 人 常常 被 快速 而 容易 的 收益 所 诱惑

但是 最终 却 都 成 了 华尔街 时尚 的 牺牲品

卡拉 曼 认为

他 出书 的 真实 意图 还 在于 他 被 许多 不 理性 的 不 自律 的 投资人 所 遭受 的 灾难性 的 后果 所 深深 的 刺痛 。

如果 他 能够 劝说 其中 的一些 人 放弃 危险 的 投资 策略

才 用 那些 早 已经 被 设计 好 的 能够 保全 他们 辛苦 钱 的 方法

那么 他 将 会 感到 非常 的 满足 。

如果 他 能 对 投资者 的 行为 有所 触动

那么 他 将 心甘情愿 地 在 他 自己 的 投资 绩效 上 适当 地 减去 积分

当然 了 ，无论如何 ，单凭 这 本书 ，不可能 将 任何人 都 转变 成 成功 的 价值 投资者 。

因为 价值 投资 毕竟 还 需要 做 许多 艰苦 的 工作 ，遵守 非同一般 的 严格 纪律 以及 拥有 长期 的 投资 视角 。

这 本书 呢 ，肯定 是 无法 提供 一个 确保 成功 的 神奇 公式 。

实际上 ，世界 上 也 根本 就 不 存在 这样 的 公式 。

只有 极少数 的 人 愿意 并且 能够 为 成为 价值 投资者 付出 大量 的 时间 和 精力 。

而且 最终 可能 只有 一小部分 的 人 拥有 较强 心理素质 的 人 才能 胜出 。

但是 如果 仔细 领会 书中 的 内容

那么 这 本书 确实 可以 帮助 我们 ，只许 冒着 有限 的 风险 而 获得 投资 成功 的 可能性 。

纵观 整个 华尔街 其他 市场 和 华尔街 也 相差 无几

从 许多 方面 看

更 像是 一个 赌场

大多数 的 基金 经理 已 疯狂 地 短线交易 来 对待 他们 本 应该 长期投资 的 证券 。

他们 彻底 地 忽略 了 公司 的 基本面 ，在 完全 忽视 证券 内在 价值 的 情况下 将 证券 价格 抛压 到 远离 其 价值 的 地步 。

他们 都 在 做着 同样 的 事 但 却 企图 希望 胜出 对手 。

他们 完全 不顾 市场 环境 只是 将 股票 作为 一张 纸牌 买进 卖出 ！

执着 地 依靠 一个 或者 是 几个 公式 来 追求 成功 。

但 不幸 的 是 ：数学 等式 或者 是 计算机 程序 却 无法 给 他们 带来 成功 的 投资 。

赚取 快 钱 的 冲动 是 如此 的 强烈 以至于 许多 人 发现 要 做到 与众不同 真的 是 太 难 了 。

因此 投资者 最终 必须 为 自己 选择 立场 ：

正确 的 投资 对 投资者 而言 是 显而易见 的 。

这种 选择 就是 人 所 共知 的 基本面 分析 方法 。

这种 方法 认为 股票 是 他们 所 代表 的 企业 所有权 的 凭证 ,也 就是 卡拉曼 所 推荐 的 基本面 分析 的 一个 分支 名曰 价值 投资 。

价值 投资 简而言之 呢 就是 先 确定 某个 证券 的 内在 价值 ，然后 以 这个 价值 的 适当 折价 买进 ！

事情 ，就是 这么 简单 ！

而 最大 的 挑战 ，就是 来自 于 始终 保持 不可 缺少 的 耐心 和 纪律 ！

就是 来自 于 始终 保持 不可 缺少 的 耐心 和 纪律 。

只有 当 价格 变得 有 吸引力 的 时候 才 买进 ，

而 情况 相反 的 时候 就 卖出 。

坚决 避免 卷入 那种 吞噬 市场 人士 的 追逐 短期 业绩 的 狂热 之中 。

与 大多数 市场 人士 不同 ，价值 投资者 的 第一 目标 是 保证 资金 的 安全 。

为了 避免 未来 较大 的 损失 他们 会 去 寻找 安全 边际 ，以便 为 不 准确 坏运气 或者是 逻辑上 的 错误 留下 缓冲 的 地带 。

由于 估值 是 一项 非常 精确 的 艺术 未来 是 不可 预测 的 ！

价值 投资者 也 是 人 难免 会 犯错 ，所以 安全 边际 是 万万 不可或缺 的 。

固守 安全 边际 的 理念 是 区分 价值 投资 和 那些 不 关心 损失 的 投资者 的 事情 事 。

由于 价值 投资者 总是 关注 价格 ，与 内在 价值 之间 的 差距 总是 忽略 市场 的 波动

因此 他们 不 需要 预测 市场 未来 变动 的 分析 。

请 注意 一个 人 如果 总是 预测 市场 未来 的 变动 方向 ，那么 他 永远 也 不 可能 成为 价值 投资者 。

安全 边际 这 本书 呢 ，主要 分为 三 部分 ：

第一部分 是 阐释 大多数 金融 参与者 为什么 失败 ？

这 一部分 呢 详细 的 论述 了 失败 的 投资者 和 投机者 为什么 失败 ？

( 也 ) 阐述 了 与 众多 投资者 对立 的 华尔街 的 问题 以及 机构 投资者 的 问题

在 我 所 看 的 投资 书籍 中

这 本书 是 第一本 系统性 论述 投资者 或者说 投机者 的 失败 原因 ，特别 是 机构 投资者 为什么 难以 取得 卓越 的 成绩 。

我 非常 赞同 作者 的 观点 ：一个 人的 成功 需要 靠 个人 的 努力 ！

但是 胜利 的 大小 取决于 是否 符合 时代 的 要求 和 运气 。

但是 很多 时候 错误 都 是 自己 造成 的

古人 云 ：“谋事 在 人 ，成事 在 天 ”！

不可 胜 在 己 ，可 胜 在 地 ，说 的 ，就是 这个 道理 ！

这个 部分 是 本书 的 精华 之一

作者 提出 了 ：投资者 应该 忘掉 一夜暴富 的 想法

抛弃 短视 眼光 ，拒绝 相对 收益 ，警惕 价值 骗子 ，理性 地 看待 市场 的 波动 ，

合理 地 利用 机构 投资者 短期 相对 表现 的 缺点 。

取得 优秀 的 成绩 。

作者 在 这里 呢 着重 的 指出 了 华尔街 的 问题

也 就是 他们 的 收益 不是 看 工作 效率 而是 预先 提取 ！

他们 不 关注 投资者 的 收益 而是 关注 自身 规模 的 增长 。

他们 的 金融 创新 不利于 客户 增值 而是 便于 扩大 自身 的 利益 。

中国 呢 虽然 没有 华尔街 但是 也 有 类似 的 机构 。

所以 在 进入 股市 的 时候 ， 我们 要 分 清楚 ， 谁 是 我们 的 敌人 ， 谁 是 我们 的 朋友 。

要 确定 什么样 的 战略 ，要 牢记 风险意识 ，

做到 ：害人 之心 不可 有 ，防人 之心 不可 无 ！

对 专家 机构 小道消息 都 要 保持 高度 的 警惕 和 怀疑

不 偏听 不 盲从

克服 固有 的 短视 视野 和 脆弱 易变 的 情绪 。

本书 的 第二个 部分 呢 ，阐述 的 是 价值 投资 哲学 。

作者 从 合理 的 投资 目标 ，安全 边际 的重要性 ，价值 投资 的 哲学 起源 ,企业 评估 艺术 ，四个 章节 来 论述 。

马克思 认为 ： 目标 不 应该 放在 盈利 多少 ， 而是 应该 重点 关注 风险 ， 确定 风险 目标 。

至于 安全 边际 的 重要性 更 不用 多 说 了 ，其 自身 就是 决定 一个 人 投资 是否 盈利 ，盈利 多少 的 关键因素 ！

至于 价值 投资 的 三个 基础 ， 也 就是 ： 自下而上 分析 ， 绝对 盈利 ， 风险 收益 并重 的 观点 ， 很多 人 都 是 完全 赞同 的 。

并 坚信 绝对 盈利 是 基本 目标 ， 自下而上 的 分析 是 基本 方法 ， 而 风险 收益 并重 则 是 基本 保障 。

那么 为什么 要 自下而上 的 分析 呢

我 的 理解 是 企业 分析 相对 的 简单 ， 相对 实用 ， 相对 能够 掌握 ， 而 影响 宏观 的 因素 太 多 变化 又 太快 !

最 重要 的 是 起不到 什么 作用 !

所以 呢 ，我们 要 多 关注 企业 的 财务 数据 ，关注 企业 的 经营 状况 ！

至于 绝对 盈利 我 想 多数 机构 投资者 和 许多 个人 投资者 都 是 违背 的 。

他们 是 采用 了 追求 相对 表现 的 定位

他们 的 目标 是 取得 更大 的 市场

其他 投资者 或者 比较 这 两者 都 有 好 的 表现

但是 超过 别人 并不 意味着 取得 了 绝对 正 回报

甚至 因为 超过 市场 表现

但 实际 亏损 而 沾沾自喜 或者 呢

因为 低于 市场 表现

但 实际 盈利 而 垂头丧气

我们 为什么 要 追求 绝对 盈利 的 目标 呢

因为 对 成功 的 投资者 而言

绝对 回报 能够 获得 实际 的 消费 能力

所以 说 绝对 回报 是 他们 唯一 关心 的 事情

而 相对 回报 不能 获得 这种 消费 能力

因而 也 就 没有 什么 作用

那 为什么 要 风险 收益 并重 呢

因为 很多 人 失败 在于 在 行情 暴涨 的 时候

只 看到 未来 收益 的 可能

忘掉 了 风险 也 在 剧增

而 风险 剧增 会 导致 潜在 收益 减少

在 行情 暴跌 的 时候

只 看到 了 继续 下跌 的 可能

没有 看到 因为 暴跌 风险 已经 大幅 下降

相对 的 收益 不断 的 上升

所以 呢

我们 要 风险 收益 并重

不能 只 看到 一个 方面 要 全面 的 思考

不能 片面 思考

要 逆向 思考

不能 屈服 于 大众 的 偏见

企业 评估 艺术 部分 介绍 了 几种 评估 企业 价值 的 形式

要点 的 是 要 结合 起来 看

结合 起来 用 综合 权衡 企业 的 价值

这 本书 的 第三个 部分 是 论述 价值 投资 的 过程

作者 认为 ：要 想 找到 诱人 投资 的 挑战 ，要 从 这 几个 方面 着手 :

逆向 投资 思考 ，企业 经理层 购买 自家 股票 ，利用 市场 和 机构 限制 。

这 个 呢 就 和 彼得 林奇 的 成功 投资 这 本 书 的 一些 观点 类似 ，可以 互相 作为 参考 ！

催化剂 ，市场 无效 和 机构 限制 这 三个 部分 呢 是 实现 最佳 买卖 的 必要 条件 ！

但是 第一个 （催化剂 ）需要 认真 识别 和 分析 ，

第二个 （市场 无效 ）需要 耐心 等待 和 必要 的 勇气 ，

第三个 （机构 限制 ）则 需要 等待 利用 。

为了 降低 风险 ，作者 明确 指出 了 投资 组合 管理 和 交易 的重要性 ！

体现 在 需要 必要 的 流动性 ，降低 投资 组合 风险

做到 在 低于 均 价格 的 时候 ，买进 为 风险 留出 空间 ！

谨慎 对待 卖出 ，除非 价格 高于 价值 或者 有 更好 的 投资 标的 ，

或者 公司 的 基本面 出现 恶化 ，否则 都 不 应该 卖出 ！

最后 来 总结 一下 阅读 这本 ”安全 边际 “，

你 可以 了解 到 大多数 金融 参与者 为什么 失败 ？

价值 投资 到底 是 什么 ？

价值 投资 到底 靠 什么 来 挑战 别人 获得 不菲 的 收益 ？

同时 呢 ，可以 让 你 对 企业 的 估值 分析 更加 清晰 ！

好 了 ，以上 就是 “安全 边际 ”这 本书 的 一些 核心 观点 ，

希望 对 你 有所 启发 ！