经济 机器 是 怎样 运行 的 (时长 30 分钟 )Ray Dalio

经济 机器 是 怎样 运行 的 （时长 ：30 分钟 ）

经济 就像 一部 简单 的 机器 那样 运行 但 很多 人 不 懂得 这 一点 ，或是 对 经济 的 运行 方式 持有 不同 观点

于是 导致 很多 不必要 的 经济 损失

我 深感 有 责任 与 大家 分享 我 的 简单 但是 实用 的 经济 分析 模式

这个 模式 虽然 不 符合 常规 传统 经济学 但是 已经 帮助 我 预测 和 躲避 了 全球 金融 危机

30 多年 来 对 我 一直 很 有用

我们 开始 吧 ！

经济 虽然 可能 看起来 复杂 但是 其实 是 以 简单 和 机械 的 方式 运行

经济 由 几个 简单 的 零部件 和 无数次 重复 的 简单 交易 组成

这些 交易 首先 是 由 人 的 天性 所 驱动 因而 形成 三股 主要 的 经济 动力

一 .生产率 的 提高

二 .短期 债务 周期

三 .长期 债务 周期

下面 我们 谈 一下 这 三 股 动力 并 介绍 如何 把 它们 组合 在 一起 ,得出 一个 良好 的 模型

便于 我们 跟踪 经济 走势 ，并 理解 当前 正在 发生 的 事情

我们 先 来说 济中 最 简单 的 部分 ：交易

经济 不过 是 无数 交易 的 总和 ，而 交易 是 一件 非常 简单 的 事情

交易 时刻 都 在 发生 ，你 每次 买 东西 都 是 进行 一笔 交易

在 每次 交易 中 ，买方 使用 货币 或 信用 向 卖方 交换 商品 、服务 或 金融 资产

信用 在 使用 时 和 货币 一样 因此 ，把 花费 的 货币 和 信用 加 在 一起 ，就 可以 得出 支出 总额

支出 总额 是 经济 的 驱动力 如果 用 支出 金额 除以 销量 ，就 得出 价格

就是 这么 简单 ，这 就是 交易

交易 是 经济 机器 最 基本 零件 所有 经济周期 和 动力 都 是 交易 造成 的

所以 ，理解 了 交易 ，就 理解 了 整个 经济

一个 市场 由 买卖 同 一种 商品 的 所有 买方 和 卖方 组成

例如 ，有 小麦 市场 ,汽车 市场 、股票 市场 和 千百万 种 其他 市场

经济 就是 由 所有 市场 内 的 全部 交易 构成

把 全部 市场 的 总 支出 和 销量 加 在 一起 就 得到 了 了解 经济 运行 所 需要 的 全部 信息 ，就 这么 简单

个人 、企业 、银行 和 政府 都 在 以 上述 方式 从事 交易

用 货币 和 信用 ，交换 商品 、服务 和 金融 资产

政府 是 最大 的 买方 和 卖方 而 政府 有 两个 组成 部分 ：即 收税 和 花钱 的 中央政府 和 中央银行

央行 控制 着 经济 中 的 货币 和 信贷 数量 因此 不同于 其他 买方 和 卖方

央行 通过 影响 利率 和 发行 更 多 货币 来 实行 这种 控制

我们 在 下面 会 看到 正 因 如此 ，央行 在 信贷 流通 当中 发挥 着 重要 作用

请 诸位 注意 信贷 信贷 是 经济 中 最 重要 的 组成部分 ，但 也许 是 人们 最 不 了解 的 部分

它 之所以 最 重要 ，是 因为 它 是 经济 中 最大 且 最为 变幻 莫测 的 一部分

贷款人 和 借款人 于 在 市场 中 进行 交易 的 买方 和 卖方 没有 两样

通常 ，贷款人 希望 自己 的 钱 生出 更多 的 钱 而 借款人 则 想 购买 当前 无法 负担 的 某种 东西

例如 房子 ，汽车 ，或是 进行 投资 ，例如 开办 企业

借贷 可以 同时 满足 贷款人 和 借款人 的 需要

借款人 保证 偿还 借款 ，称为 本金 ，并 支付 额外 的 款额 ，称为 利息

利率 高时 ，借贷 就 会 减少 ，原因 是 贷款 变得 昂贵 当 利率 低时 ，借贷 就 会 增加 ，原因 是 贷款 变得 便宜

如果 借款人 保证 偿还 债务 ，而且 贷款人 相信 这一 承诺 信贷 就 产生 了

任何 两个 人 都 可以 通过 协定 凭空 创造 出 信贷 ！信贷 看似 简单 ，实则 复杂 ，因为 信贷 还有 其他 名称

信贷 一旦 产生 ，立即 成为 债务

债务 是 贷款人 的 资产 ，是 借款人 的 负债 等到 借款人 今后 偿还 了 贷款 并 支付 了 利息 ，这些 资产 和 负债 将 消失

交易 得以 完成

那么 为什么 信贷 如此 重要 ？这 是 因为 ，借款人 一旦 获得 信贷 ，便 可以 增加 自己 的 支出

不要 忘记 支出 是 经济 的 驱动力 这 是因为 一个 人 的 支出 是 另 一个 人 的 收入

想想 看 ，你 每 花 一 块 钱 ，另 一个人 挣了 一 块 钱 而 你 每 挣 一 块 钱 ，必定 有 别人 花了 一 块 钱

所以 ，你 花 得 越多 ，别人 挣得 就 越多

如果 某人 的 收入 增加 ，其 信用度 就 会 提高 ，贷款人 就 更 愿意 把 钱 借给 他

信用 良好 的 借款人 具备 两个 条件 ：偿还 能力 和 抵押物

收入 债务 比率 高 ，借款人 就 具备 偿还 能力

如果 无法 偿还 ，借款人 还 可以 用 有 价值 、可以 出售 的 资产 作为 抵押物

这样 ，贷款人 可以 放心地 把 钱 借给 他们 所以 ，收入 增加 使得 借贷 也 增加 ，从而 能够 增加 支出

由于 一个 人 的 支出 是 另一个 人 的 收入 这 将 导致 借贷 进一步 增加 ，并 不断 循环

这一 自我 驱动 的 模式 导致 经济 增长 ，也 正是 因为 如此 ，才 产生 了 经济 周期

在 一项 交易 中 为了 获得 某样 东西 你 必须 付出 另 一样 东西 长期 来看 ，你 得到 多少 取决于 你 生产 多少

我们 的 知识 随 时间 而 逐渐 增多 ，知识 的 积累 会 提高 我们 的 生活 水平 我们 将 此 称为 生产率 的 提高

一个 善于 创新 和 勤奋 的 人 将 比 那些 自满 和 懒惰 的 人 更快 的 提高 生产率 和 生活 水平

但 在 短期内 不 一定 体现 出来

生产率 在 长期内 最 关键 ，但 信贷 在 短期内 最 重要

这 是 因为 生产率 的 提高 不会 剧烈 波动 ，因此 不是 经济 起伏 的 一个 重要 动力

但是 债务 是 这种 动力 ，因为 我们 能够 通过 借债 让 消费 超过 产出 但是 在 还债 时 不得不 让 消费 低于 产出

债务 量 的 波动 有 两大 周期 其中 一个 周期 持续 大约 5 年 至 8 年 ， 另 一个 持续 大约 75 年 至 100 年

大部分 人 虽然 能 感受 到 波动 ，但 由于 离 波动 太近 每天 、每周 都 身 临 其 境 ，通常 并不 认为 这是 周期

我们 将 在 本 章 考察 这 三 股 主要 动力 并 观察 它们 如何 相互 作用 以及 它们 在 日常 经济 中 的 表现

如 上 所述 ，经济 的 上下 起伏 不是 取决于 人们 多么 善于 创新 或 勤奋 工作 而是 主要 看 信贷 的 总量

我们 先 想象 一个 没有 信贷 的 经济 运行

在 这样 的 经济 运行 中 ，增加 支出 的 唯一 办法 是 增加 收入 因此 需要 提高 生产率 和 工作量

提高 生产率 是 经济 增长 的 唯一 途径 ， 由于 我 的 支出 是 另 一个 人 的 收入

当 我 或者 另一个 人 提高 生产率 的时候 ，经济 就 会 增长

我们 如果 观察 各种 交易 ，加以 总结 就会 发现 一条 类似于 生产率 增长 轨迹 的 渐进线

但是 ，由于 我们 借债 ，于是 产生 了 周期 原因 并不是 任何 法规 ，而是 人的 天性 和 信贷 的 运作 方式

借债 不过 是 提前 消费 为了 购买 现在 买不起 的 东西 ，你 的 支出 必然 超过 收入

因此 你 需要 借钱 ，实质上 是 向 未来 的 自己 借钱

你 给 自己 设定 了 一个 未来 的 时间 到 那个 时候 ，你 的 支出 必须 少于 收入 ，以便 偿还 债务

这样 马上 就 形成 了 一个 周期

通常 一旦 你 借钱 ，就 制造 了 一个 周期 对于 个人 是 这样 ，对于 整个 经济 运行 也 是 这样

这 就是 为什么 必须 理解 信贷 因为 信贷 触发 了 一系列 机械 和 可以 预料 的 、将 在 未来 发生 的 事件

这 就是 信贷 不同于 货币 的 地方 完成 交易 需要 使用 货币

当 你 在 酒吧 用 现金 买 一瓶 啤酒 时 ，交易 立即 完成

但是 如果 你 用 信用 来 买 一瓶 啤酒 ，比如 赊账 你 相当于 承诺 今后 为 这瓶 啤酒 付钱

你 和 酒吧 一起 创造 了 一笔 资产 和 一笔 负债

你们 凭空 制造 出 了 信贷

只有 在 你 今后 清偿 了 这笔 赊账 之后 上述 资产 和 负债 才 会 消失 ，债务 才 会 还清 ，交易 才 会 了结

现实 生活 中 ，大部分 所谓 的 钱 实际上 是 信贷 美国 国内 的 信贷 总额 大约 为 50 万 亿美元 ，而 货币 总额 只有 大约 3 万 亿美元

不要 忘记 ，在 没有 信贷 的 经济 运行 中 ，增加 支出 的 唯一 办法 是 增加 生产

但是 在 有 信贷 的 经济 运行 中 ，还 可以 通过 借债 来 增加 支出

因此 有 信贷 的 经济 运行 能 增加 支出 ，使得 收入 的 增长 速度 在 短期内 超过 生产率 的 增长 ，但 在 长期内 并非 如此

但是 ，请 不要 误解 我 的 意思 信贷 不一定 是 坏事 ，只是 会 导致 周期性 变化

信贷 如果 造成 超过 偿还 能力 的 过度 消费 ，就是 不良 信贷

但是 信贷 如果 高效率 地 分配 资源 和 产生 收入 让你 能 偿还 债务 ，就是 良性 信贷

例如 ，如果 你 借钱 买 一台 大 彩电 ，电视机 不会 带来 任何 收入 让 你 偿还 债务

但是 ，你 如果 借钱 买 一台 拖拉机 ，用 它 来 收获 更多 的 庄稼 ，赚 更多 的 钱 你 就 能够 偿还 债务 ，提高 生活 水平

在 有 信贷 的 经济 运行 中 ，我们 可以 跟踪 各种 交易 观察 信贷 如何 带来 经济 增长

我 举 一个 例子 ：假设 你 每年 挣 10 万 美元 ，没有 任何 债务

你 有 不错 的 信用 ，可以 借 1 万 美元 ，例如 用 信用卡 借 因此 ，你 每年 可以 花 11 万 美元 ，即使 你 的 收入 只有 10 万 美元

由于 你 的 支出 是 别人 的 收入 ，另一个 人 因此 挣 了 11万 美元 这个 挣 了 11万 美元 的 人 如果 没有 任何 债务 ，可以 借 1.1万 美元

他 可以 消费 12.1万 美元 ,即使 他 的 年收入 只有 11万 美元

由于 他 的 支出 是 另一个 人 的 收入 而 我们 通过 跟踪 各种 交易 ，可以 看到 这个 过程 不断 自我 强化

但 不要 忘记 ，借债 形成 周期 ，周期 会 上升 ，最终 也 会 下降 下面 我们 谈谈 短期 债务 周期

随着 经济 活动 的 增加 ，出现 了 扩张 这是 短期 债务 周期 的 第一 阶段

支出 继续 增加 ，价格 开始 上涨 原因 是 ，导致 支出 增加 的 是 信贷 ，而 信贷 可以 即刻 凭空 产生

如果 支出 和 收入 的 增长 速度 超过 所 出售 的 商品 的 生产 速度 ，价格 就 会 上涨

我们 把 价格 的 上涨 称为 通货膨胀

央行 不 希望 通货膨胀 过高 因为 这 会 导致 许多 问题

央行 在 看到 价格 上涨 时 就 会 提高 利率

随着 利率 的 上升 ，有 能力 借钱 的 人 会 减少 ，同时 现有 债务 成本 也 会 上升

就 等于 你 每个 月 的 信用卡 还款额 会 增加

由于 人们 减少 借债 ，还款额度 增长 剩下 来 用于 支出 的 资金 将 减少 ，因此 支出 速度 放慢

而 由于 一个 人 的 支出 是 另一个 人 的 收入 环 环 相 扣 ，人们 的 收入 将 下降

由于 支出 减少 ， 价格 将 下跌 我们 称之为 通货紧缩

经济 活动 减少 ，经济 便 进入 衰退

如果 衰退 过于 严重 ，而且 通货膨胀 不再 成为 问题 央行 将 降低 利率 ，使 经济 活动 重新 加速

随着 利率 降低 ，偿债 成本 下降 借债 和 支出 增加 ，出现 另 一次 经济 扩张

可见 ，经济 像 一部 机器 一样 运行

在 短期 债务 周期 中 ，限制 支出 的 唯一 因素 是 贷款人 和 借款人 的 贷款 和 借款 意愿

如果 信贷 易于 获得 ，经济 就 会 扩张

如果 信贷 不易 获得 ，经济 就 会 衰退

请 注意 ，这个 周期 主要 由 央行 控制

短期 债务 周期 通常 持续 5 至 8 年 ，在 几十年 里 不断 重复

但是 ，请 注意 在 每个 周期 的 低谷 和 高峰 后 经济 增长 和 债务 都 超过 前一个 周期

为什么 会 这样 ？这 是 人 促成 的

人 具有 借 更 多 钱 和 花 更 多 钱 的 倾向 ，而 不 喜欢 偿还 债务

这 是 人 的 天性

因此 ，在 长期 内 ，债务 增加 的 速度 超过 收入 ，从而 形成 长期 债务 周期

尽管 人们 的 债务 增加 ，但 贷款人 会 提供 更 宽松 的 信贷 条件 这是 为什么 ？

这 是 因为 ，大家 都 以为 形势 一片 大好 ！人们 仅 注意 最近 出现 的 情况

最近 的 情况 是 什么 ？收入 一直 在 增加 ！资产 价值 不断 上升 ！股票市场 欣欣 向荣 ！

现在 是 繁荣 时期 ！

用 借来 的 钱 购买 商品 、服务 和 金融 资产 很 划算 ！

当 人们 过度 借贷 消费 时 ，泡沫 便 产生 了 因此 ，尽管 债务 一直 增加

但 收入 也 以 相近 的 速度 增加 ，从而 抵消 了 债务

我们 把 债务 与 收入 比率 称为 债务 负担 只要 收入 继续 上升 ，债务 负担 就 可以 承受

与此同时 ，资产 价值 迅猛 上升 人们 大量 借钱 来 购买 资产 ，因为 投资 促使 资产 价格 日益 升高

人们 感觉 得 自己 很 富有 因此 ，尽管 积累 了 大量 债务 ，收入 和 资产 价值 的 上升

帮助 借款人 在 长期 内 保持 良好 的 信用度

但是 这种 情况 显然 无法 永久 持续 下去 也 确实 没有 持续 下去

几十年 来 ，债务 负担 缓慢 增加 ，使 偿债 成本 越来越 高

到 了 一定 的 时候 ， 偿债 成本 的 增加 速度 超过 收入 ， 迫使 人们 削减 支出

由于 一个 人 的 支出 是 另一个 人 的 收入 ，收入 开始 下降

人们 的 信用 因此 降低 ，致使 借贷 减少

偿债 成本 继续 增加 ，使得 支出 进一步 减少 周期 开始 逆转

这时 到达 长期 债务 的 顶峰 债务 负担 变得 过重

美国 、欧洲 和 世界 上 很多 其他 地区 在 2008 年 及 发生 了 这 一 情况 日本 在 1989 年 和 美国 在 1929 年 因 同样 原因 发生 了 这 一 情况

现在 ，经济 进入 去 杠杆 化 时期

在 去 杠杆 化 过程 中 ，人们 削减 支出 ，收入 下降 ，信贷 消失

资产 价格 下跌 ，银行 发生 挤兑 股票市场 暴跌 ，社会 紧张 加剧

整个 过程 开始 下滑 并 形成 恶性 循环 随着 收入 下降 和 偿债 成本 增加 ，借款人 倍 感 拮据

随着 信用 消失 ，信贷 枯竭 ，借款人 再也 无法 借到 足够 的 钱 来 偿还 债务

借款人 竭力 填补 这个 窟窿 ，不得不 出售 资产

在 支出 下降 的 同时 ，出售 热潮 使 市场 充斥 待售 资产 这时 ，股票市场 暴跌 ，不动产市场 一 蹶 不 振 ，银行 陷入 困境

随着 资产 价格 下跌 ，借款人 能够 提供 的 抵押物 的 价值 下降 这 进一步 降低 了 借款人 的 信用

人们 觉得 自己 很 穷 信贷 迅速 消失

支出 减少 、收入 减少 、财富 减少 、信贷 减少 、借债 等等 随之 减少 这是 一个 恶性 循环

它 看起来 与 衰退 相似 ， 但 不同之处 是 ， 无法 通过 降低利率 来 挽回 局面

在 衰退 中 ， 可以 通过 降低 利率 来 刺激 借贷

但是 ，在 去 杠杆 化 过程 中 ，由于 利率 已经 很 低 接近 0 ，从而 丧失 刺激 功能 ，因此 降低 利率 不 起作用

美国 国内 的 利率 在 1930 年代 的 去 杠杆 化 期间 下降 到 0 在 2008 年 也 是 如此

衰退 与 去 杠杆 化 之间 的 差别 在于 ，在 去 杠杆 化 过程 中 ，借款人 的 债务 负担 变得 过重

无法 通过 降低 利率 来 减轻 贷款人 意识到 ，债务 过于 庞大 ，根本 无法 足额 偿还

借款人 失去 了 偿债 能力 ，其 抵押物 失去 价值 他们 觉得 受到 债务 的 极大 伤害 ，不想 再 借入 更多 债务 ！

贷款人 停止 放贷 借款人 停止 借贷

整个 经济体 与 个人 一样 都 失去 了 信用度 那么 应该 怎样 应对 去 杠杆化 ？

问题 在于 ，债务 负担 过重 ，必须 减轻 为此 可以 采用 四种 办法 ：

1. 个人 、 企业 和 政府 削减 支出 2. 通过 债务 违约 和 重组 来 减少 债务 3. 财富 再 分配 ， 将 财富 从 富人 转给 穷人 4. 最后 ， 央行 发行 更 多 货币 这 四种 办法 被 用于 现代 历史 上 的 每一个 去 杠杆 化 过程

通常 第一个 措施 是 削减 支出

我们 刚才 看到 ，个人 、企业 、银行 和 政府 都 勒紧 裤带 削减 支出 ，从而 能够 减少 债务

我们 经常 把 这 称为 紧缩 当 借款人 不再 借入 新的 债务 ，并 开始 减少 旧 债务 的 时候

你 会 以为 债务 负担 会 减轻 但 情况 正好 相反 ！支出 减少 了

而 一个 人 的 支出 是 另一个 人 的 收入 ，这 就 导致 收入 下降

收入 下降 速度 超过 还债 的 速度 ，因此 债务 负担 实际上 更为 沉重 我们 已经 看到 ，这种 削减 支出 的 做法 引起 通货紧缩 ，令人 痛苦

企业 不得不 削减 成本 ，这 意味着 工作 机会 减少 ，失业率 上升

这 导致 下 一个 步骤 ，即 必须 减少 债务 ！很多 借款人 无法 偿还 贷款

而 借款人 的 债务 是 贷款人 的 资产 如果 借款人 不 偿还 银行 贷款 ，人们 会 担心 银行 无法 返还 其 存款

因此 纷纷 从 银行 取出 存款 银行 受到 挤兑 ，而 个人 、企业 和 银行 出现 债务 违约

这种 严重 的 经济 收缩 就是 萧条

萧条 的 一个 主要 特征 是 ，人们 发现 ，他们 原来 以为 属于 自己 的 财富 中 有 很大 一部分 实际上 并不 存在

我们 再次 以 酒吧 为例 当 你 用 赊账 的 办法 买 一瓶 啤酒 时 ， 是 在 承诺 今后 偿还 酒吧 的 赊账

你 的 承诺 成为 酒吧 的 一项 资产

但是 ，如果 你 不 兑现 承诺 ，不 偿还 酒吧 的 赊账 ，实际上 是 债务 违约

那么 酒吧 的 这项 "资产" 实际上 一 钱 不 值 它 实际上 是 消失了

很多 贷款人 不 希望 自己 的 资产 消失 ，同意 债务重组

债务重组 意味着 贷款人 得到 的 还款 减少 或 偿还期 延长 ，或 利率 低于 当初 商定 的 水平

无论如何 ，合约 被 破坏 ，结果 是 债务 减少 贷款人 希望 多少 收回 一些 贷款 ，这 强过 血 本 无 归

债务 重组 让 债务 消失 ，但 由于 它 导致 收入 和 资产 价值 以 更 快 的 速度 消失 债务 负担 继续 日趋 沉重

削减 债务 与 减少 支出 一样 ，令人 痛苦 和 导致 通货紧缩

所有 这些 都 对 中央政府 产生 影响 因为 收入 降低 和 就业 减少 意味着 政府 的 税收 减少

与此同时 ，由于 失业率 上升 ，中央政府 需要 增加 支出 很多 失业者 储蓄 不足 ，需要 政府 的 财务 支助

此外 ，政府 制定 刺激 计划 和 增加 支出 ，以 弥补 经济 活动 的 减少

在 去 杠杆 化 过程 中 ，政府 的 预算 赤字 飙升 ，原因 是 政府 的 支出 超过 税收

你 在 新闻 中 所 听到 的 预算 赤字 正是 这种 情况

政府 必须 加税 或者 举债 ，以 填补 赤字 但是 ，在 收入 下降 和 很多 人 失业 的 时候 ，应该 向 谁 融资 呢 ？

富人

由于 政府 需要 更 多 的 钱 ， 而且 大量 财富 集中 在 少数 人 的 手中

政府 自然而然 地 增加 对 富人 的 征税 ， 以 帮助 经济 中 的 财富 再 分配

把 财富 从 富人 那里 转给 穷人 正在 困苦 当中 的 穷人 开始 怨恨 富人

承受 经济 疲弱 、资产 贬值 和 增税 压力 的 富人 开始 怨恨 穷人

如果 萧条 继续 下去 ，就 会 爆发 社会 动荡

不仅 国家 内部 的 紧张 加剧 而且 国家 之间 也 会 这样 ，债务国 和 债权国 之间 尤其 如此

这种 局势 可以 导致 政治 变革 ，有时 是 极端 的 变革

1930 年代 ，这种 局势 导致 希特勒 掌权 、欧洲 爆发 战争 和 美国 的 大 萧条

要求 采取 行动 来 结束 萧条 的 压力 越来越 大

不要 忘记 ，人们 心目中 的 货币 实际上 大部分 是 信贷 因此 ，信贷 一旦 消失 ，人们 的 钱 会 不够 花

人们 迫切 需要 钱 ，而 你 一定 记得 ，谁 可以 发行 货币 中央银行 可以

央行 已经 把 利率 降到 接近 零 的 水平 ，现在 不得不 发行 更 多 货币

发行 货币 与 削减 支出 、减少 债务 和 财富 再 分配 不同 会 引起 通货膨胀 和 刺激 经济

中央银行 不可避免 地 凭空 发行 更 多 货币

并 使用 这些 货币 来 购买 金融 资产 和 政府 债券

这种 情况 发生 在 美国 大 萧条 期间 ，并于 2008 年 再次 爆发 当时 美国 的 中央银行 ，即 联邦储备委员会 ，增加 发行 了 两万多亿 美元

世界各地 能够 这样 做 的 其他 央行 也 增发 了 很多 货币

央行 通过 用 这些 货币 购买 金融资产 帮助 推升 了 资产 价格 ，从而 提高 了 人们 的 信用

但是 ，这 仅仅 有助于 那些 拥有 金融资产 的 人

你 看 央行 可以 发行 货币 ，但是 只能 购买 金融 资产

而 另一方面 ，中央政府 可以 购买 商品 和 服务 ，可以 向 人民 送 钱 但是 无法 印 钞票

因此 ，为了 刺激 经济 ，央行 和 政府 必须 合作

央行 通过 购买 政府 债券 ，其实 是 把 钱 借给 政府 ，使 其 能够 运行 赤字 预算

并 通过 刺激 计划 和 失业 救济金 来 增加 购买 商品 和 服务 的 支出 这 增加 了 人们 的 收入 ，也 增加 了 政府 的 债务

但是 这个 办法 将 降低 经济 中 的 总 债务 负担 这是 一个 风险 很大 的 时刻

决策者 需要 平衡 考虑 降低 债务 负担 的 四种 办法

必须 平衡 兼顾 通货紧缩 的 办法 和 通货膨胀 的 办法 ，以便 保持 稳定

如果 取成 适当 的 平衡 ， 就 可以 带来 和谐 的 去 杠杆 化

所以 说 去 杠杆 化 可以 是 痛苦 的 ， 也 可以 是 和谐 的 怎样 才能 实现 和谐 的 去 杠杆 化 ？

尽管 去 杠杆 化是 艰难 的 但 以 尽可能 好 的 办法 来 处理 艰难 的 局势 却是 一件 好事

这比 杠杆 化 阶段 大量 举债 产生 过度 失衡 现象 要 好得多

在 和谐 的 去 杠杆 化 过程 中 ，债务 收入 比率 下降 ，经济 实际上 是 正 增长

同时 通货膨胀 并 不是 一个 问题 这是 通过 适当 的 平衡 所 取得 的

为了 取得 适当 的 平衡 ，需要 结合 削减 支出 、减少 债务 转移 财富 和 发行 货币 的 办法 以 保持 经济 和 社会 稳定

有人 问 ，发行 货币 是否 会 加剧 通货膨胀 ？

如果 增发 的 货币 抵消 贷款 的 降幅 ，就 不会 引发 通货膨胀

不要 忘记 ，重要 的 是 支出

每 一块钱 的 支出 无论 支付 的 是 货币 ，还是 信用 ，对 价格 的 影响 都 是 一样 的

央行 可以 通过 增加 货币 发行量 来 弥补 消失 的 信贷

央行 为了 扭转 局面 ，不仅 需要 推动 收入 的 增长

而且 需要 让 收入 的 增长率 超过 所 积累 债务 的 利率 这是 什么 意思 ？

主要 的 意思 是 ， 收入 一定 要 比 债务 增长 得 快 例如 ， 我们 假设 有个 国家 正在 经历 去 杠杆 化

其 债务 收入 比率 是 100％ 这 意味着 ， 债务 量 相当于 整个 国家 一年 的 收入

假设 这些 债务 的 利率 是 2% 如果 债务 以 2% 的 利率 速度 增加 而 收入 的 增长率 仅 有 大约 1%

那么 债务 负担 永远 不会 减轻 必须 发行 更 多 货币 ，使 收入 增长率 超过 利率

然而 ，发行 货币 太 容易 了 ，而且 比 其他 办法 受欢迎 因此 ，这个 办法 可能 易于 被 滥用

关键 是 避免 像 1920 年代 去 杠杆化 的 德国 那样 发行 过多 的 货币 ，从而 导致 恶性 通货膨胀

如果 决策层 取得 适当 的 平衡 ，去 杠杆 化 过程 就 不会 那样 激烈

经济 增长速度 缓慢 ，但 债务负担 会 下降 这 就是 和谐 的 去 杠杆 化

当 收入 上升 的 时候 ，借款人 的 信用度 提高 借款人 一旦 显得 更 有 信用 ，贷款人 就 会 开始 恢复 贷款

债务负担 终于 开始 下降 人们 可以 借到 钱 ，就 可以 增加 消费

经济 终于 开始 恢复 增长 ，长期 债务 周期 从而 进入 通货 再 膨胀 阶段

去 杠杆 化 过程 如果 处理 不 当 ，会 非常 可怕 但 如果 处理 得 当 ，最终 将 解决 问题

为了 使 债务 负担 下降 和 经济 活动 恢复正常 ， 大约 需要 十年 或 更长 的 时间 因此 有 " 失去 的 十年 " 这种 说法

综上 所述 ，经济 当然 要 比 这个 模式 复杂 一点

然而 ，把 短期 债务 周期 、长期 债务 周期 和 生产率 增长 轨迹 结合 起来 分析

我们 会 得到 一个 不错 的 模式 ，可以 看清 我们 在 过去 和 当前 的 处境 以及 未来 可能 的 发展 方向

最后 ，我 希望 大家 学到 三条 经验 法则

第一 不要 让 债务 的 增长 速度 超过 收入 ，因为 债务 负担 最终 将 把 你 压垮

第二 不要 让 收入 的 增长 速度 超过 生产率 ，因为 这 最终 将 使 你 失去 竞争力

第三 尽 一切 努力 提高 生产率 ，因为 生产率 在 长期 内 起着 最 关键 的 作用

这 就是 我 给 大家 ，也 是 给 决策者 们 的 简单 的 建议

大家 也许 会 吃惊 地 发现 ，大多数 人 ，包括 大多数 决策者 ，都 没有 对此 予以 足够 的 重视

这个 模式 对 我 很 有用 ，希望 它 也 将 对 你们 有用 谢谢 大家