蚂蚁 金服 如何 把 30亿 变成 3000亿 ？资产 证券化 如何 导致 美国 次贷 危机？ (1) How did Ant Financial turn 3 billion into 300 billion? How did asset securitization lead to the US subprime mortgage crisis? (1)

各位 同學 大家 好 我 是 李永樂 老師

前壹 段時間 在 螞蟻 集團 上市 前夕 突然 被 叫停

四 部門 聯合 約談 了 螞蟻 集團 的 高層

在 這個 新聞 中 很多 小夥伴 聽到 了 壹個 詞 In this news, many friends have heard a word

叫做 資產 證券化 ABS

說花唄 和 借唄 通過 資產 證券化 It is said that Huabei and Jibei pass asset securitization

把 幾十億 的 資金 變成 了 幾千 億 的 貸款

有些 朋友 就問 我 說

這 資產 證券化 到底 是 怎 麽 回事 呢 What the hell is going on with this asset securitization?

對 我們 普通人 的 生活 有什 麽 影響 嗎

對 整個 國家 是 好 還是 壞 呢

那 麽 今天

就 帶 著 大家 來 了解 壹下 資產 證券化 的 話題

資產 證券化 最早 也 是 美國 人 搞 出來 的

我們 可以 把 它 分成 幾級 we can break it down into levels

比如說 我們 先 來說 壹個 基礎 級

基礎 版 的 資產 證券化

基礎 版 的 資產 證券化 最早 美國 人 搞 的 叫 什 麽 呢 The basic version of asset securitization was first called by Americans

叫 MBS

MBS 中文翻譯 抵押 支持 證券 MBS Chinese translation of mortgage-backed securities

抵押 支持 證券 mortgage-backed securities

什 麽 叫 抵押 支持 證券 呢 What are mortgage-backed securities?

簡單 來講 就是 以 房地產 為 抵押 的 資產 證券化 In simple terms, it is asset securitization with real estate as collateral.

壹會 我們 會 解釋 的

那 麽 後來 人們 又 發現 不光 房地產 可以 證券化

萬物 皆 可 證券化 Everything can be securitized

只要 妳 能夠 返 本息 的 這個 東西 As long as you can get this thing back

就 都 叫 資產

資產 就 都 可以 證券化

比如說 什 麽 助學 貸款 消費 貸款 購車 貸款 For example, what is student loan, consumer loan, car loan?

都 是 可以 證券化 的

這種 就 叫 ABS

叫 資產 支持 證券

它 也就是說 除了 房地產 之外 都 叫 ABS

資產 支持 的 證券

好 那 麽 我們 來看 壹 看

MBS 和 ABS 整個 流程 是 怎 麽 回事 What is the whole process of MBS and ABS

那 最早 這個 東西 出現 在 上個世紀 70 年代

那個 時候 的 美國 人要 買房子

那 美國 人 他 要 買房子 他 也 買不起 是 吧

因為 房子 比較 貴

於是 怎 麽 辦 呢

他 就 找 銀行

他 就 說 銀行 妳 能 不能 給我 貸點款 呢

找壹個 銀行

銀行 就給 他 貸款 是 吧

所以 銀行 向 這個 人 發放 了 貸款

銀行 向 購房者 發放貸款 之後

那 麽 每個 月 這個 購房者 會 返還 給 銀行 本息

就是 普通 貸款 對 吧

那 麽 這種 貸款 模式 大家 基本上 都 是 了解 的

但是 銀行 不太 願意 貸 這個 錢 But banks are reluctant to lend this money

為什 麽 呢

就是 因為 這個 購房 貸款 它 壹 貸貸 好幾十年

那 這段 時間 內 這 銀行 這個 錢 就 掐 在 那 了 對 吧 During this period of time, the bank's money will be pinched there, right?

它 把 這個 錢 已經 付給 了 那個 貸款 者

它 自己 就 沒 錢 了 對 吧

所以 銀行 不太 願意 貸

後來 這個 美國政府 就 支持 成立 了 壹些 公司

房地 美 房利美

用來 購買 這些 銀行 的 債券 是 吧

以 貸款 為 標的 為 資產 支持 的 壹個 債券

這種 就是 MBS

它 具體來講 是 這樣 的 Specifically it is like this

這個 購房者 他 有 可能 會 還不起 錢 對 吧 This home buyer may not be able to pay back the money, right?

他 拿到 了 壹些 資產

但是 他 有 可能 會 還不起 這個 錢

於是 為 了 規避 風險

就 有 很 多個 購房者

很 多個 購房者 他 向 銀行 借 了 很多很多 的 錢 對 吧

那 麽 銀行 手裏 邊就會 有 壹 大堆 的 合同 對 不 對

有 壹 大堆 的 合同

銀行 說 這些 合同

有壹些 合同 可能 是 風險 比較 小

有壹些 合同 的 風險 比較 大

咱 也 不 知道 哪個 風險 大 哪個 風險 小

幹脆 咱們 這 麽 著

把 它 打壹個 包 pack it up

成立 壹個 新 的 機構 Form a new agency

叫做 SPV 特殊 目的 機構

特殊 目的 機構 就 專門 用來 存 這些 合同

那 麽 這個 機構 存在 的 意義 So the meaning of the existence of this institution

是 為 了 把 這個 業務 和 銀行 其他 業務 剝 離開

就 銀行 破產 了

反正 這個 合同 還在 是 吧

好 了 那 麽 現在 有 了 這個 SPV 的 機構 之後

他 就 說 我 現在 要 把 這個 風險 分開

我 怎 麽 分開 呢

我 把 它給 分撥 分撥 喊 壹 聲變 I'll give it a shout out to the distribution

搖身 壹變 我 就 把 它 分層 了 Shake it up and I layered it

分層 什 麽 意思 呢

就是 我以 這個 購房 合同

能夠 償還 本息 這件 事兒 為 抵押 發行 債券

妳 買 了 我 這個 債券

就 相當於 買 了 我 這個 合同

妳 買 了 我 這個 合同

以後 這些 購房者 還給 我 的 本息 就給 妳 了 對 吧 In the future, I will give you the principal and interest returned by these house buyers, right?

所以 妳 相當於 買 了 我 這個 債券

就是 間接地 給了 這些 購房者 貸款 了

就 這 麽 個 意思

但是 在 做 這件 事 的 時候

我 把 這些 合同 分 幾層

比如說 第壹層 叫 優 For example, the first layer is called excellent

第二層 叫良 The second layer is called good

第三層 叫 差

這 優良 差 怎 麽 分 出來 的 How did this difference come about?

就是 我 承諾 說 壹旦 要是 這些 人

只要 有人 還錢 as long as someone pays

我 就 會 滿足 優等 債券 的 需求 I'll meet the prime bond needs

優等 債券 約定 利率 是 多少 What is the agreed interest rate for a prime bond

我 保證 滿足 妳 對 吧 I promise to satisfy you, right?

如果 這些 人 更 多 的 人 按時 還錢 了

我 就 滿足 良 這個 需求 的 債券 I'm just a bond that satisfies this need

如果 所有人 都 按時 還了

那差 這壹級 的 債券 它 也 能夠 滿足 是 吧 It can also meet the bond of this level, right?

所以 它 的 安全性 就是 優級 債券 安全性 最好

只要 有人 還錢

優級 債券 就 能夠 滿足 是 吧

然後 還錢 的 人 更 多 良級 債券 也 行 是 吧 Then there are more good-grade bonds to pay back, right?

所有人 都 還錢

差級 債券 也 能夠 滿足 Differential bonds can also satisfy

然後 它 把 每壹級 債券 又 進行 了 壹 大堆 的 切割 Then it does a whole bunch of cuts to each tier bond

分成 很多 份 然後 又 到 市場 上去 賣

說 妳們 要 不 要來 買

這個 東西 我們 就 管 它 叫 MBS 抵押 支持 證券

當然 如果說 這裏 邊 不是 購房者

而是 個 購車 的 或者 是 在 花唄 借唄 這樣 的

那 麽 這個 東西 就 稱 之 為 ABS

好 那 麽 為 了 讓 這個 債券

看起來 安全性 高壹些

怎 麽 辦 呢

它們 又 會 請 壹些 評級 機構

評級 機構 是 用來 評價 這些 債券 的 安全性 的

評價 這些 債券 安全性 高不高 是 吧

評級 機構 這個 評級 機構

比如說 美國 三大 評級 機構 哪些 呀

標準 普爾 什 麽 穆迪 惠譽 等 之類 的

它們 去 評價 這些 債券

比如說 它 告訴 妳 最高級 的 這個 債券 是 三個 A

就 幾乎 無風險

跟 美國 國債 壹樣 了 是 吧

中間 的 這個 是 兩個 B

最 底下 這個 是 C

反正 評價 完 了

評價 完 了 之後 拿到 市場 上去 賣

賣給 誰 啊

就 賣給 了 這些 比如說 基金 是 吧 基金

比如說 像 這個 信托

比如說 什 麽 投行 或者說 是 銀行 等等

其他 的 銀行 可能 也 會 買 這些 東西

壹些 資產 管理機構 就 買 了 這些 債券 了

那 麽 這些 債券 MBS 或者 是 ABS

它 就給 了 這些 基金 信托 銀行 之類 的 這些 機構

而 這些 機構 又 會 把 現金 返還 給 是 吧

現金 返還 給 這個 SPV 機構

這 SPV 機構 又 會 把 這個 錢給 銀行

所以 最終 的 結果 就是

銀行 充當 了 壹個 中介 是 吧

把 這些 機構 的 錢 那 麽 給了 這個 購房者

然後 拿 購房者 的 本息 又 還給 這些 機構

不過 在 這 過程 中 銀行 是 可以 賺 利差 的

比如說 在 銀行 發放貸款 的 時候

它 的 本息 是 6% 比如說

但是 它 最後 形成 債券 的 時候

這 三級 它 的 這個 價格 不太壹樣

比如說 優級 債券 它 可能 這個 利息 只有 2%

良級 債券 是 4% 差級 債券 是 6%

它 這 麽 壹 搞 的話 它 就 可以 賺壹個 利差

最後 妳會 發現 這個 銀行 有什 麽 好處

就是 它 這 麽 壹 倒 手

錢 它 也 沒有 付出

所有 債券 都 賣完 了

錢 它 也 沒有 付出 去

同時 它 的 這個 利息 還 拿到 了

6% 吸收 的 這個 錢

然後 有 壹 部分 是 6% 有 壹 部分 4%

有 壹 部分 2% 放出去 了

所以 最終 結果 銀行 賺 了 壹個 利差 對 吧

好 這個 過程 我們 就 稱 之 為 資產 證券化 的 過程

不過 這個 資產 證券化 的 過程

它 僅僅 是 壹個 基礎 版 的 壹個 過程 是 吧

後來 這 美國 人 又 發明 出 了

千奇百怪 各種各樣 的 這個 證券化 的 產品

咱們 來講 第二種

第二種 中級 的 資產 證券化 產品 叫 CDO

擔保 債務 憑證

說什 麽 叫 擔保 債務 憑證 CDO 呢 這 怎 麽 回事

妳 看 這些 個 資產 管理機構

基金 也好 什 麽 銀行 也好 或者 投行 也好

它們 手裏 邊 可能 拿 了 壹 大堆 的

這個 ABS 或者 MBS 的 這些 債券 對 吧

比如說 咱們 有壹個 投行

這個 投行 它 為 了 掙錢

於是 它 就 買 了 壹 大堆 的 債券 是 吧

買 了 壹 大堆 的 債券

這些 債券 有的是 ABS

有的是 這個 MBS 是 吧

反正 就是 買 了 壹 大堆

買 了 壹 大堆 的 這些 債券

買 了 壹 大堆 之後

它 就 想 那 萬 壹 這些 債券

最後 我 沒有 辦法 還本付息 怎 麽 辦 呢

我 的 資金 也 有 需求

我能 不能 以 這些 債券 為 抵押

我 再 賣 壹次 呢

這就 叫 擔保 債務 憑證

那 怎 麽 辦

它 就 跟 剛才 壹樣

它 首先 把 這些 玩意 打個包

打 完 了 包 之後 像 剛才 壹樣

它 大喊 壹聲 變

變完 了 之後 就 變成 什 麽

中間 我 就 不 寫 了

還有 這個 SPV 什 麽 亂七八糟 這些 東西

它 最後 也 把 它給 分層 了 也 把 它 分層 了

分成 三級 是 吧

壹個 是 優 壹個 是 良 壹個 是 差

當然 可能 級別 會 更 多

然後 再 找 這個 評級 機構 來 進行 評級

找 穆迪 他們 就 進行 評級

評級 完 了 之後

比如 這個 是 兩個 A 的 這個 是 兩個 B 的

這個 是 什 麽 兩個 C 的 之類 的 是 吧

然後 把 它 進行 切割

它 就 說 我 現在 賣 吧 我 再 賣給 別人

就 跟 剛才 銀行 幹 的 這事 壹樣

但是 這個 的 區別 跟剛 才 有 什 麽 樣 的 區別 呢

這個 區別 就是 剛才 的 這些 不論是 MBS 還是 ABS

它 的 這個 底層 都 是 壹個 貸款

或者 是 壹個 資產 對 吧

我們 是 能 看到 底層 的

但是 這個 CDO 它 形成 的 這個 債券 就 叫 CDO

這個 CDO 債券 它 的 底層 並 不是 壹個 還款 的 資產

而是 壹個 債券 是 吧

它 是 以 債券 為 抵押 的 壹個 債券 是 吧

叫 CDO 是 債券 的 債券

好 吧 這些 玩意 都 弄 了 之後

它 就 賣給 別人 是 吧

賣給 什 麽 投行 基金 賣給 其他 的 投行

或者 是 賣 給什 麽 基金 養老金 什 麽 的 是 吧

養老金 壹般 要 比較 安全

所以 它 只 買 那個 最高 等級 的 是 吧

它 還再 賣給 什 麽 銀行 或者 是 賣 給什 麽 機構

反正 就是 賣給 這些 資產 管理機構

好 了 這些 個 資產 管理機構 拿到 了 這個 CDO 之後

它 就 琢磨 它 說 我 也 不想 這 麽 壹直 持有 著

然後 等 著 這些 人還 利息 對 吧 我 不想 這 麽 幹

我 想 把 它 也 倒 手 賣出去

最後 把 我 的 資產 拿 回來 是不是

因為 他 現在 他們 是 給出 了 錢 了

他們 拿到 了 這個 CDO 之後

是給 了 錢給 這個 投行 了 是 吧

所以 現在 他們 沒錢 了

他們 就 琢磨 我能 不能 把 它 也 賣出去

於是 他們 手裏 拿 了 壹 大堆 的 CDO

他們 把 這些 CDO 再 打壹個 包

這個 是 CDO1 這個 是 CDO2 等等 是 吧

壹 大堆 的 CDO 它 再 打壹個 包 大喊 了 壹 聲變

然後 它 就 又 搞 出 了 壹套 債券

那 這個 就是 CDO 的 CDO 稱之為 CDO² 是 吧

也 可以 分級 優 良 差

然後 再 往 外賣 是 吧

這樣 它 不 就 又 拿到 錢 了 嗎

所以 大家 都 在 這 麽 玩

就 出現 了 CDO CDO² CDO³ CDO⁴ ...

就 這樣 壹直 往下走

最後 人們 已經 搞不清楚 這個 CDO

到底 底層 邏輯 是 什 麽 人們 已經 不 明白 了

所以 到底 誰 還錢 才能 讓 這個 CDO 正常 運行 下去

人們 已經 搞不清楚 了

但是 即便 是 這樣

華爾街 的 這幫 天才 們 依然 沒有 罷手

他們 又 搞 出 了 更 高級 的 玩法