【听 世界 】价值 投资 从 格雷厄姆 到 巴菲特 每天 听 本书 投资 股票 理财 股民 投资 公司 经营 价值 投资 大师 投资 指南

因为 巴菲特 格雷厄姆 这些 年 的 名气 越来越 大

中国 谈论 价值 投资 的 人 也 越来越 多

尤其 是 今年 上证 五十 指数 的 上扬

一时之间

从 股民 到 媒体 再 到 机构

都 在 说 价值 投资

那么 究竟 什么 是 价值 投资 呢

他 最 开始 的 核心 理念 又 是 什么 呢

这种 投资 方式 适合 中国 的 市场行情 吗

价值 投资 呢

是 在 国外 最先 开始 的

以 巴菲特 格雷厄姆 为 代表

这 本书 正是 讲述 了 价值 投资

自 1934 年 正式 诞生 以来

它 的 传统 价值 投资 理论

以及 他 后来 新 发展 的 内容

那么 究竟

什么 是 价值 投资 呢

最 简单 的 理解 就是

价值 投资者 力求 用 最 便宜 的 价格 购买 证券

比如说 你 用 五毛钱 买 一块钱 的 东西

你 也 可以 把 它 理解 为 长期 持有 一家 好 公司 的 股票

所以 眼光 和 耐心 这 两个 东西 你 都 需要 同时 具备

但是 这么 简单 理解 好像 也 不 太 对

难道 好 的 公司股票 就 不 跌 了 吗

只有 时间 长

赚 的 就 一定 多 吗

不 一定 吧

这 就 正如 这 本书 所 要 证明 的 那样

价值 投资 的 内容 远远 比 这个 要 丰富

在 这 本书 中

作者 阐述 了 格雷厄姆

和 他 的 学生 以及 追随者 的 成果

并 把 它 和 价值 投资 在 过去 三四十年 的

新 发展 融合 在 一起

由此 就 可以 看出

贯穿 全书 的 就是 两个 主线

一个 那 是 价值 投资 这个 重要 的 理念

一个 是 价值 投资 理论 基础 的 奠定 者

以及 他 的 实践

那么 接下来 我们 首先 了解 一下

从 格雷厄姆 到 巴菲特 价值 投资

究竟 是 如何 发展 的

从 1928 年 开始

格雷厄姆 就 开始 在 他 的 母校

哥伦比亚大学 教 证券 分析 课

但 与 大卫 多德 合写 了 一 本书

证券 分析 就 是从 这门 课程 发展 而来 的

大卫 多德 的 是 格雷厄姆 最 得力 的 助手

同时 也 是 价值 投资 理论 最 重要 的 推手

哥伦比亚大学 的 证券 分析 课

在 格雷厄姆 和 多德 之后 又 经过 了 几代

最后 呢

传到 证券 分析 第五版 的 作者 之一

罗杰 莫离 的 手中

而 在 1978 年 他 退休 以后

这门 课程 和 这个 惯例

也 就 从 哥伦比亚大学 正规 的 学术 课程 中 消失 了

但是 在 哥伦比亚 校外

由于 巴菲特 的 努力

格雷厄姆 的 证券 分析

在 投资 实践 领域 的 生命 里 依然 旺盛

后来 呢

巴菲特 和 格雷厄姆 的 学生 一起

创立 了 一系列 成功 的 投资 记录

而 正是 从 那个 时候 开始

他 将 越来越 多 的 人 的 注意力

引向 了 价值 投资

后来

一些 经济 研究成果

开始 挑战 市场 有效 假说

在 这些 研究 中

价值 投资 的 一些 理论

都 优化 了 指数 投资 组合

比如说 在 股价 上涨 的 时候

买入 股票 在 股价 下跌 的 时候 卖出 股票

这些 研究成果

即使 没有 摧毁 有效 市场 正统 学说

但是 至少 也 使 之 黯然失色

同时 能 提高 了 格雷厄姆 投资 理论 的 价值

再 后来 正是 市场 反应

验证 了 自 格雷厄姆 以来

所有 价值 投资 的 理念

从 长期 来看

公司 和 股票 的 表现 都 会 趋向 均值

第一版 的 证券 分析

引用 了 贺 瑞斯 世纪 中 的 一句 话

作为 卷首语 这句 话 是 这么 说 的

许多 现在 已然 衰朽 的

将来 可能 重放 异彩

许多 备受 青睐 的

将来 却 可能 日渐 衰朽

如果 价值 投资者 也 有 形象

那么 贺 瑞斯 已经 捕捉到 了 这 一点

以上 呢

就是 我们 说 的 关于 价值 投资

他 大致 的 一个 发展 过程

这个 时候 相信 你 已经 体会 到 了 真理

有 的 时候 不是 掌握 在 少数 人 的 手里

而是 不同 的 人 在 不同 的 时期

都 同时 在 做 的 一件 事情

在 这个 过程 中 不断 的 去 优化 打磨

并用 实践 去 验证

不管 过 了 多久

这件 事情 最终 是 可以 称 的 以上 所说 的

也 正是 这 本书 的 魅力 所在

它 能 使 你 获得 对 价值 投资

理性 和 感性 的 全面 认识

所以 他绝 不仅仅 是 单独 的

一个 知识点 或者 科普 而已

这 本书 呢

总共 有 16 章 分为 三个 部分

前 两个 部分 都 是从 界定 价值 投资

的 概念 和 范围 开始 的

逐步 深入 介绍

如何 确定 搜索 有 价值 的 投资 对象

如何 正确 估值 等 问题

其中 包括 格雷厄姆 和 多德 等 人 发明 的

一些 价值 评估 的 方法

然后 再 将 这些 方法 引入 到 公司 的 实力 分析 以及 投资 组合 的 构造

。

第三个 部分 则 是 分别 介绍 了 八位 知名 投资人

一两个 成功 的 事例

其中 的 既 包括 了 对于 股票 债券 的 投资 里

也 包括 了 公司 收购 和 兼并 案例

那么 接下来 我来 为 你 介绍书 中 几个 核心 的 内容

首先 呢

我们 来说

一说 价值 投资 有三大 基本概念

也 就是 价值 投资 的 基石

他们 分别 是 正确 的 态度

安全 边际 和 内在 价值

首先

我们 来说 说 正确 的 态度

正确 的 态度 呢

就是 以 投资 实业 的 标准 和 心态

选择 并 持有 公司 的 股票

伴随 着 公司 成长

享受 公司 经营 的 利益

直到 公司 不 符合要求 为止

投资 不 等于 投资 清楚 的 分辨

其中 的 差别 是 非常 重要 的

关于 安全 边际

就是 确定 的 价格 和 不 确定 的 价格 之间 的 差额

因为 价值 具有 不确定性

所以 价格 要 留有 一定 的 折扣 空间

作为 犯错 的 缓存

我们 常说 价值 投资 就是 在 价格 低于 价值 的 时候 买入

这里 说 的 也 就是 安全 边际

所谓 的 安全 并非 说 绝对 安全

而是 指在 合理 的 条件 下 投资

应该 不至于 亏本

安全 边际 也 被 人们 普遍认为 是

价值 投资 中 最 重要 的 概念 之一

第三个 呢

是 关于 内在 价值 公司 的 内在 价值

可以 通过 公司 的 资产负债

盈利 能力

现金流

股息 回报 的 因素

通过 定量分析 来 判断 内在 价值

未必 是 一个 准确 的 数值

也 可以 是 一个 区间

另外 呢

有时候 一个 公司 的 内在 价值

并 不 总是 以 实物 有形 的 东西 展示

需要 有 经验 的 人 才 能 发现

我们 再 来说 说 格雷厄姆 奉行 的 一个 方法

公司 定价 法。

格雷厄姆 的 公司 定价 法

能 成功 地 预测 业内 的 发展趋势

定价 呢 是 大多数 投资 理论 的 核心

他 是 估计 一个 公司 实际 价值

或者 内在 价值 的 一项 技术

大多数 的 投资者 希望 购买 那些

真实 价值 还 没有 体现 出来 的 股票

人们 一般 认为 公司 的 价值

是 公司 为 投资者 创造 的 现金流量 的 现值 之 和

但是 在 很多 情况 下

这种 方法 要求 投资者

预测 公司 遥远 的 未来 的 现金流

这 远远 超出 了 投资者 的 能力

自 格雷厄姆 以来 的 价值

投资者 更 偏好 于 已经 到手 的 东西

比如说 银行 里 的 现金 以及 等价物

因此 的 价值

投资者 并 不 相信 那些 需要 对 遥远 未来 的

时间 和 条件 进行 假设 的 技术

他们 更 喜欢 通过 首先 评估 公司 的 资产 价值

然后 评估 公司 的 盈利 能力

价值 来 计算 公司 的 内在 价值

只有 在 个别情况 下

他们 才 愿意 把 成长性 作为 定价 的 一个 因素

这种 怀疑 的 态度 并 不是 源于 对 未来 的 偏见

而是 因为 他们 认为 成长性 在 很多 情况 下 并 不值钱

对于 自由竞争

市场经济 中 的 大部分 公司 来说

成长性 价值 已经 被 追加 的 资本 投资 消化 掉 了

唯一 能 给 投资者 带来 利润 的 成长

是 那些 资本 回报 超过 资本 成本 的 增长

这 就 如书中 所说 的

能够 带来 超额利润 的 公司

是 那些 进入 收 壁垒 保护 的 公司

否则 竞争对手 的 大量 进入 会 降低 超额利润

所以 呢

只有 具备 特许 经营权 的 成长性 才 是 有 价值 的

但是 很少 有 公司 能够 在

不 受 特许 经营权 保护 的 情况 下 扩张

并 依旧 保持 盈利性

所以

当 价值 投资者 想要 为 成长性 复制 的 时候

他们 更 关心 公司 的 战略地位

和 特许 经营权 的 可持续性

现在 这种 将 分析 公司 的 战略地位

作为 评估 核心 的 观点

在 成熟 投资者 中 很 常见

这种 观点 也 是 格雷厄姆

和 大卫 多德 投资 方法 固有 的 特性

那么 说完 了

公司 定价 法

下面 我们 再 来说一说 这种 投资 理论 的 优势

价值 投资法 呢 首先 评估 资产

然后 评估 盈利 能力 价值

最后 在 极少 的 情形 下 才 加入 成长性 价值

它 的 另 一个 优势 是 它 更 关注 可靠 信息

资产 价值 取决于 公司 情况 的 有形 方面

盈利 能力 价值 评估 的 是 公司 今天 的 收益

确定 土地 的 现行 市场 价值

和 公司 部门 的 现行 盈利 能力

要 比 预测 公司 20 年 以后 的 市场份额

利润率

资本 成本 率 要 可靠 的 多

当然 了

未来 是 很 重要 的

但是 把 我们 今天 能够 确信 的 东西

和 未来 不 确定 的 东西 分开 也 是 很 重要 的

这 也 就是 格雷厄姆 和 多德 投资 理论 的 优势 之一

此外 呢， 价值 投资法 允许 公司 的 资产 价值

和 盈利 能力 价值 出现 差异

这个 差异 是 公司 管理 不善 的 标准

有些 价值 投资者 会 积极 的 鼓励 管理层

采取 正确 的 行动 卖出 公司 或者 是 放弃 他

格雷厄姆 喜欢 他 的 实境法

他 买 的 股票 的 价格

都 远远 低于 公司 流动资产 减 负债 后 的 余额

谁 不想 这样 呢

但是 在 当代 的 投资 世界 里

实境法 只是 极少 出现 了 一种 例外 情况

现代 价值 投资者

不得不 发明 新 的 方法 来 发现 和 评估 资产 价值

他们 把 现金 应收 账款 和 存货 以外 的 资产 也 包括 进来

但是 他们 仍然 是 以 今天 的 资产 价值 基础 来 做出 决策

而 不 依赖于 未来 的 预测 收益 和 现金流

价值 投资 呢，说白了

就是 在 找到 优质 的 合适 的 公司

以 低于 实际 价格 的 成本 投资

一旦 公司 成功 了

那么 你 的 投资 自然 是 有 价值 的 成功 的

身边 的 例子 数不胜数

比如说 王刚 投资 滴滴，日本 的 孙正义 投资 阿里巴巴 等等

而且 作为 一个 靠 谱 的 投资人

不 应该 过多 的 干预 公司 的 运营 发展

巴菲特 说 过

我们 的 经济 命运

将 取决于 我们 拥有 的 企业 的 经济 命运

无论 我们 的 所有权 是 部分 的 还是 全部 的

这 无疑 是 对 价值 投资 很 好 的 说明

作为 格雷厄姆 的 学生

巴菲特 在 继承 老师 的 投资 理念 的 同时 也 有着 自己 的 风格

格雷厄姆 式 的 价值 投资者 更 偏重于 定量分析 的能力

根据 不同 阶段 进行 投资 交易

而 巴菲特 式 的 价值 投资者 呢

更 偏重于 定性分析 能力

在 价值 低估 或者 在 价格 合理 的 基础 上 找到 好生意 好 管理 的 公司。

另外 一个 显著 的 差别 是

格雷厄姆 更 强调 中期 投资

而 巴菲特 的 投资 理念 侧重于 长期 的 投资

他 推崇 于 投资 优秀 的 企业 资本

有 一位 忠实 的 信徒

问及 巴菲特 的 第一 大 投资 原则

价值 投资 的 奥秘 是 什么

巴菲特 回答 说

独立思考 和 内心 的 平静

我们 总 以为 价值 投资

是 一种 方法 或者 是 手段 而 无法 理解

那 是 一种 信仰

是 精神 方面 的 坚持 就 如 苦行 僧 一般。

。

所以 呢

我们 才 学 不到 精髓

大多数 都 是 模范 贻笑大方

甚至 经常 能 听到 中国 真的 需要 价值 投资 吗

这样 的 言论

那么 回到 刚 开始 我们 就 提出 的 那个 疑问

中国 真的 适合 价值 投资 吗

这里 还是 引用 巴菲特 的 一句 话

只有 在 潮水 退去 的 时候

你 才 会 知道 谁 一直 在 裸泳

所以 当 泡沫 破灭

或 非理性 的 市场 因素 消退 之后 对于 公司 才 会 看到，

什么样 的 公司 是 具有 真正 投资者 的

什么样 的 公司 只是 一些 市场 的 题材 炒作

对于 投资者 才 会 知道 谁 是 投资者

谁 是 投机者

而 价值 投资 正是 中国 市场 发展 的 最终 方向

投资 有 风险 而 不 投资 风险 更大

世界 上 没有 包赚 不 赔 的 买卖

只要 进入 投入 就 会 有 亏损 的 可能

于是 很多 人 就 认为 了

只要 我 不 投资

那么 就 没有 风险

只有 这种 想法 和 观念 的 人

只是 看到 了 表面 的 现象

而 缺乏 对 社会 经济 深刻 的 认识

对于 普通 的 大众 来说

不 投资 往往 也 有 不小 的 风险

这种 风险 来自 两个 方面

一个 是 通货膨胀

另 一个 是 生活 质量 的 相对 下降

从长远看

社会 的 经济 一直 是 处于 通货膨胀 的

只是 明显 和 不 明显 的 区别

如果 不 投资 的话

社会 质量 会 相对 的 下降

当 股市 上涨 的 时候

不 投资 的 人 就 没有 享受 到 收益

反而 无形中 受损

当 股市 崩盘 的 时候

不 投资 的 人

同样 躲 不过 受到 间接 的 冲击

价值 投资 不 局限于 某 一类 特定 的 股票

它 是 可以 购买 优质 的

正在 稳步 成长 的 企业 股票

也 可以 是 购买 普通 企业 的 股票

只要 最后 通过 特定 操作 获得 收益

就是 作为 成功 价值 投资者 呢

几乎 都 是 在 人们 普遍 低迷 的 时候 买入 股票

所以 价值 投资 注定 了 不会 成为 每个 人 的 身影

只能 帮助 少数 人 功成名就 而 更加 广义 上 的 价值 投资

其实 并 不是 经济学 上 的 概念

而是 我们 生活 中 经常 会 碰到 的 一种 生活态度

方式 和 方法

每个 人 最大 的 价值 可以 说 就是 自己

为 价值 投资 可以 一定 程度 上 等同于 为 自己 投资

从 本质 上 来说

无论 什么样 的 投资 都 是 期望 有 回报

并且 回报 越多越好

这里 呢 并 不是 贪心

而是 本性 使然

对于 职场 中 的 年轻人 来说

为 自己 投资 的 方式 非常 多

可以 是 定期 锻炼

获得 好 的 身材 和 体质

可以 是 持续 协作

有 高质量 内容 的 输出

也 可以 是 小额 的 理财 保证 资金 不 被 挥霍 掉

每个 人 的 理解 都 不同

但是 呢

只要 目标 不是 希望 短期内 就 可以 获得 收益

都 可以 理解 为 是 一种 价值 投资

所以

无论是 企业 还是 个人 价值 投资

其实 都 是 适用 的 企业 或者 个人 保持 清晰 的 目标

敢于 尝试 就是 广义 的 价值 投资

而 作为 投资者 能够 通过 自己 的 判断 提前 入手

从而 实现 盈利 就是 价值 投资 的 典型

是 经济学 领域 上 狭义 的 价值 投资

天道酬勤 这句 话 并 不 只是 说 说 而已

投资 总体 上 有 良好 的 回报

投机 总体 上 要 亏损

不 排除 幸存者 偏差

但是 整体 上 来看

投资 的 魅力 要 大于 投机

捡 着 呢

是 通过 经验 寻找 符合 自己 价值观 的 公司 并 长期 持有

而 后者 呢

则 更加 关注 技术 层面 价格 变动 而且 是 短期 持有

格雷厄姆 告诫 世人

如果 你 想 投机 的话

请 睁 大 自己 的 双眼

直到 最终 有 可能 亏本

希望 每位 投资者 都 能够 有所 收获

每个 人 都 能够 投资 自己 遇见 更好 的 自己

以上 就是 关于 价值 投资

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